20180227-华创证券-美晨生态-300237.SZ-转型园林全产业链企业_有望持续高速增长_10页_651kb

美晨生态（300237.SZ）总结

核心内容

美晨生态通过收购赛石园林，已成功转型为园林全产业链企业，园林业务成为公司主要收入和利润来源。公司正加大资源倾斜力度，推动园林业务持续高速增长，预计2017-2019年EPS分别为0.78元、1.14元和1.68元，目标价17.11元，首次覆盖给予“强推”评级。

主要观点

1. 公司对园林业务的重视程度及资源倾斜

• 业务占比提升：自2014年收购赛石园林以来，园林业务收入占比逐年上升，且毛利率维持较高水平。
• 管理层变动：2017年11月，公司任命园林公司总裁李荣华为上市公司总经理，表明管理层对园林业务的重视。
• 证券更名：公司更名为“山东美晨生态”，进一步突出园林业务的战略地位。
• 资本市场手段：公司拟发行7亿元可转债用于园林项目，同时通过公司债券募集资金8亿元，其中1.5亿元用于补充营运资金，支持园林业务发展。

2. 园林绿化全产业链优势

• 全产业链布局：赛石园林具备从苗木种植、景观规划设计到园林工程施工的全产业链服务能力，保障原材料供应，提升毛利率。
• 拓展服务范围：通过股权合作，公司已涉足土地一级开发、特色小镇运营等领域，为订单获取打开新空间。
• 订单获取能力：公司已签订大量PPP项目订单和框架协议，合计金额达87亿元，未来项目落地将支撑业绩增长。

3. 投资建议

• 财务预测：预计公司2017-2019年归母净利分别为6.28亿元、9.2亿元和13.56亿元，对应EPS为0.78元、1.14元和1.68元。
• 估值分析：结合园林企业平均市盈率及公司未来业务占比，给予公司2017年22倍市盈率估值，目标价17.11元。
• 评级：首次覆盖，给予“强推”评级，预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。

4. 风险提示

• 政府回款风险：部分园林业务涉及市政项目，存在政府支付延迟或资金链断裂风险。
• 订单执行风险：公司已签订大量订单，但如无法按时完成，可能影响收入与利润兑现。

关键信息

财务指标概览

未来增长预期

• 收入与利润增速：2017年预计营收同比增长46.5%，净利润同比增长40.6%。
• 毛利率维持：尽管有所波动，但整体保持在31.8%-33.4%之间，体现公司较强的盈利能力。
• EPS预测：2017年EPS为0.78元，2019年EPS预计达到1.68元，显示公司盈利能力持续增强。

结构分析

一、公司对园林业务的重视程度及资源倾斜

• 园林业务已成为公司主要收入和利润来源。
• 管理层变动和证券更名显示公司战略重心向园林倾斜。
• 通过资本市场手段为园林业务筹集资金，包括发行可转债和公司债券。

二、园林绿化全产业链优势

• 赛石园林具备从苗木种植到景观施工的完整产业链。
• 公司通过股权合作拓展至土地一级开发、特色小镇运营等领域。
• 已签订大量订单，PPP模式推动公司订单获取能力。

三、投资建议

• 预计公司未来三年净利润持续增长，EPS逐步提升。
• 估值基于园林企业平均市盈率，考虑汽车零部件业务占比，给予22倍市盈率。
• 目标价17.11元，首次覆盖“强推”评级。

四、风险提示

• 市政园林项目存在政府回款风险。
• 订单执行进度可能影响业绩兑现。

图表目录

• 图表1：公司营业收入保持快速增长
• 图表2：公司归母净利保持高速增长
• 图表3：公司园林业务收入比重逐年提高
• 图表4：公司毛利率维持较高水平
• 图表5：募集资金投放项目
• 图表6：第一期公司债券募集资金投放项目
• 图表7：赛石园林专注打造私家园林
• 图表8：赛石园林经典古建筑项目
• 图表9：公司已签订大量园林订单及框架协议
• 图表10：园林公司对应2017年平均市盈率约为25倍

财务预测表

利润表

资产负债表

现金流量表

估值与投资建议

• 市盈率：公司2017年市盈率17倍，低于园林行业平均市盈率25倍，显示潜在估值优势。
• 投资评级：给予“强推”评级，预期未来6个月内股价将超越沪深300指数20%以上。
• 目标价：基于2017年22倍市盈率，目标价为17.11元。

风险提示

• 政府回款风险：市政园林项目可能面临政府资金支付延迟。
• 订单执行风险：已签订订单如无法及时完成，将影响收入和利润兑现。

结论

美晨生态正加速向园林全产业链企业转型，园林业务已占据公司主要收入和利润来源，公司通过管理层调整、证券更名、资本市场融资等手段强化园林业务发展。公司具备全产业链服务能力，订单获取能力显著，未来增长潜力较大。尽管存在一定的政府回款和订单执行风险，但总体来看，公司具备较强的盈利能力与增长前景，值得投资者重点关注。