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园林PPP订单充足，助推三季度业绩高增长总结

核心内容

公司2017年三季报显示，前三季度实现营收25.20亿元，同比增长49.58%；归母净利润3.67亿元，同比增长51.24%。其中，第三季度营收10.25亿元，同比增长54.21%；归母净利润1.30亿元，同比增长49.57%。业绩增长主要得益于PPP项目订单充足，尤其是园林业务的快速发展。

主要观点

• 业绩增长显著：公司三季度业绩表现强劲，营收和净利润均实现高增长，反映出PPP项目订单的持续增加及业务拓展效果良好。
• 毛利率微降，净利率上升：尽管综合毛利率同比下降0.98%至33.27%，但净利率提升1.46%至14.55%，显示公司盈利能力增强。
• 期间费率下降：公司前三季度期间费率为14.27%，同比下降2.17个百分点，反映管理效率的提升。
• PPP订单推动业绩：公司通过收购“赛石园林”，积极布局PPP业务，使其成为第一大主业。赛石园林前三季度累计已签约未完工订单金额达39.41亿元，第三季度新增订单13.90亿元，项目开拓力度明显增强。
• “园林+旅游”模式拓展：公司积极拓展文化旅游类PPP项目，涉足生态旅游基础设施、文旅小镇、景区酒店运营等领域，未来发展前景广阔。
• 现金流状况：经营活动现金流为-4.41亿元，投资活动现金流为-4.86亿元，显示公司项目推进及对外收购的资本支出需求。

关键信息

财务预测与估值

• 盈利预测：预计公司2017~2019年归母净利分别为6.83/10.23/14.89亿元，同比增长分别为52.8%/49.8%/45.6%。
• 每股收益（EPS）：预计2017~2019年EPS分别为0.85/1.27/1.84元。
• 估值指标：当前股价对应2017~2019年PE分别为19.4/13.0/8.9倍，估值具有足够安全边际，维持“强烈推荐”评级。

财务比率分析

风险提示

• PPP项目推进不达预期：项目落地速度或政策变化可能影响业绩增长。
• 外延拓展不及预期：收购及新业务拓展可能面临不确定性。

业务拓展与市场前景

• PPP模式助力：在PPP模式推广和生态建设重视的背景下，公司通过PPP订单实现业绩高增长。
• 园林业务主导：赛石园林成为公司主要收入来源，占公司总收入的54.5%。
• 旅游类项目增长：公司中标多个生态旅游类PPP项目，如金额达5.14亿元的大余县生态文化旅游基础设施建设项目，未来有望拓展至文旅小镇、景区酒店运营等领域。
• 市场潜力大：据测算，2020年旅游直接投资将达2万亿元，“园林+旅游”模式有望成为新增长极。

投资评级说明

• 强烈推荐：未来6-12个月，公司股价预计超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 风险等级：本研报为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。

分析师介绍

• 王小勇：新财富、水晶球、金牛奖分析师，证券从业11年，地产行业从业4年，重庆建筑大学毕业。
• 王斌：建筑工程行业助理分析师，同济大学土木工程学士、硕士，工程设计从业2年，证券从业1年。
• 王萌：建筑工程行业助理分析师，伦敦大学学院商业经济学硕士，2017年8月加入新时代证券。

联系方式

• 分析师：王小勇 (0755-82312484, wangxiaoyong1@xsdzq.cn)
• 研究助理：王斌 (wangbin1@xsdzq.cn), 王萌 (wangmeng@xsdzq.cn)

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