20170829-兴业证券-美晨科技-300237.SZ-双主业齐增_园林业务利润率上行_11页_582kb

美晨科技（300237）证券研究报告总结

核心内容

美晨科技（300237）在2017年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于其双主业（汽车零部件与园林业务）的协同发展。公司整体收入与利润均保持增长，同时通过PPP模式拓展园林业务，进一步巩固其市场地位。

主要观点

• 业绩增长显著：2017年上半年公司实现营业收入14.95亿元，同比增长46.56%；实现归属于上市公司股东的净利润2.37亿元，同比增长53.30%。
• 双主业驱动增长：公司园林业务成为主要增长点，占比达54.5%，其中地产园林和市政园林分别同比增长11.41%和66.09%。汽车零部件业务同比增长17.70%。
• 盈利能力提升：综合毛利率从33.4%提升至34.14%，净利率从15.1%提升至15.85%，盈利能力持续增强。
• 现金流改善：经营性现金流净额由负转正，每股经营性现金流净额从-0.47元提升至0.2元，二季度更是实现净额为正，现金流状况明显改善。
• PPP项目助力：赛石园林作为核心子公司，2017年上半年实现收入8.96亿元，净利润1.40亿元，净利率达15.6%。公司在2017年新增多个PPP项目，包括与地方政府的合作框架协议，显示出强劲的增长潜力。
• 盈利预测与评级：预计公司2017-2019年的EPS分别为0.85元、1.14元、1.43元，对应的PE分别为18.1倍、13.5倍、10.8倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务指标概览

收入结构

• 季度收入：Q1同比增长38.58%，Q2同比增长51.92%，Q2增速提升。
• 业务板块：
  • 胶管制品：同比增长17.70%
  • 橡胶减震制品：同比增长113.24%
  • 地产园林：同比增长11.41%
  • 市政园林：同比增长66.09%
• 子公司表现：
  • 母公司：收入3.72亿元，同比增长4.00%
  • 赛石园林：收入8.96亿元，净利润1.40亿元，净利率15.6%
  • 山东美晨先进高分子材料科技有限公司：收入3.94亿元，净利润0.27亿元

现金流与财务状况

• 经营性现金流：由负转正，每股经营性现金流净额从-0.47元上升至0.2元。
• 收现比与付现比：Q1收现比为44.67%，Q2为30.03%；Q1付现比为58.34%，Q2为27.65%，显示公司现金流状况明显改善。
• 资产减值损失：2017年上半年资产减值损失占比为-0.51%，同比下降1.21%。

项目与市场拓展

• PPP项目：公司与多个地方政府签订合作框架协议，涉及金额达38.94亿元，为公司16年总收入的1.32倍。
• 项目进展：2017年二季度新增46个PPP项目，金额达11.43亿元，设计项目金额为169.3万元，另有已中标未签约项目2.39亿元。
• 公司债发行：2017年8月成功发行公司债，基础发行规模为4亿元，有助于缓解资金压力并支持业务拓展。

风险提示

• 商誉减值
• PPP订单落地不及预期
• 项目回款情况恶化

结论

美晨科技凭借双主业协同发展和PPP模式的拓展，实现了业绩的显著增长和盈利能力的提升。公司现金流状况明显改善，未来增长潜力较大。分析师维持“增持”评级，认为其在汽车零部件和园林业务上的表现值得期待。然而，仍需关注PPP项目落地及回款情况，以确保持续增长。