20170504-国金证券-美晨科技-300237.SZ-双主业动力足_园林+文旅_开启增长新通道_17页_2mb

美晨科技公司研究报告总结

核心内容

美晨科技是一家以汽车零部件和生态园林为主营业务的公司，近年来在双主业模式下实现了业绩的快速增长。公司于2014年通过收购赛石集团进军园林市场，2016年实现营收29.5亿元，归母净利润4.47亿元，园林业务营收占比达63.29%。2017年第一季度，公司营收同比增长38.58%，归母净利润同比增长81.49%，表现出强劲的增长势头。

主要观点

• 双主业模式：公司传统主业为橡胶非轮胎等汽车零部件，2014年转型进入园林市场，形成“园林+汽配”双主业格局。未来将向“互联网+汽车后市场”和“园林+文旅”方向发展，以实现“互联网+实业+金融”的混业转型。
• 园林业务增长：公司积极拓展市政园林市场，受益于PPP模式和生态环保政策，2016年签订约230亿元PPP合同，其中“园林+文旅”相关项目占比高，预计今明两年将有50-60亿元订单落地。
• 汽车配件市场回暖：2016年汽车行业总销量同比增长13.65%，公司汽车配件板块营收同比增长51.54%，并积极布局高分子材料，分享汽车后市场红利。
• 盈利预测：预计2017-2018年营收分别为43.91亿和60.43亿，净利润分别为6.40亿和9.45亿，对应PE估值分别为29倍和24倍。目标价为23元，首次评级为“买入”。
• 市场前景广阔：预计到2020年，我国旅游总收入将达到5.8万亿元，旅游直接投资将达2万亿元，为公司文旅板块带来巨大增长空间。

关键信息

• 市场数据：当前股价为17.01元，目标价为22.00-24.00元，总市值为137.31亿元，已上市流通A股为347.37百万股。
• 盈利预测：2017年EPS为0.79元，2018年EPS为1.17元，净利润增长预计分别为43.39%和47.56%。
• 行业比较：公司PE估值低于可比园林公司均值，具有一定的估值优势。
• 订单充足：公司拥有大量在手PPP订单，且已签订230亿元PPP项目，为未来业绩增长奠定基础。
• 行业趋势：城镇化率提升、海绵城市、特色小镇等政策推动市政园林市场增长，预计2020年城市园林绿化建设投资额将达到3265亿元。

投资建议

公司“园林+汽配”双主业模式持续发力，受益于汽车市场回暖和PPP订单加速落地，预计业绩将继续大幅增长。我们给予公司未来6-12个月23元的目标价，对应17年PE估值29倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• PPP落地不及预期：PPP项目落地速度和规模可能影响公司业绩。
• 业绩增长不达预期：受宏观经济波动、市场竞争加剧等因素影响，公司业绩可能不及预期。
• 宏观经济政策风险：政策变化可能对公司业务造成影响。

结构分析

一．盈利预测与估值

• 盈利预测：2017年营收预计为43.91亿元，净利润预计为6.40亿元，2018年营收预计为60.43亿元，净利润预计为9.45亿元。
• 估值：采用PE估值法，目标价为23元，对应2017年PE估值29倍，2018年PE估值24倍。

二．双主业模式活力足，业绩如期高歌猛进

• 公司背景：成立于2004年，2011年上市，为国家火炬计划重点高新技术企业。
• 股权结构：控股股东张磊持有26.29%股份，李晓楠为另一实际控制人，董监高锁定75%股份。
• 双主业模式：传统汽车配件业务与生态园林业务并重，2016年园林业务占比达69.53%，毛利占比达63.29%。
• 市场拓展：通过并购和布局，公司业务覆盖华东、华南、华中、西北等区域，未来有望进一步拓展。

三．园林板块稳健扩张，传统汽配业务稳定

• 生态环保助力：公司依托生态环保政策，重点发展市政园林业务，2016年签订大量PPP项目。
• 中高端地产发展：公司与多家知名房地产企业建立合作关系，如碧桂园、绿城集团等，推动中高端地产园林业务。
• 区域拓展：并购武汉法雅园林集团，补足西南地区短板，提升生态修复能力。

四．PPP助力“园林+旅游”，订单充足加速落地

• PPP订单充足：公司在手PPP订单约230亿元，预计今明两年分别落地50-60亿元。
• 文旅市场广阔：2016年旅游总收入达到3.9万亿元，预计2020年将达5.8万亿元。
• 项目落地：公司已与新疆乌苏市、江西大余县、禹城市等政府签订多个文旅项目，推动“园林+旅游”融合发展。

五、风险提示

• PPP落地不及预期：可能影响公司业绩。
• 业绩增长不达预期：受宏观经济波动影响。
• 宏观经济政策风险：政策变化可能对公司业务造成影响。

图表目录

• 图表1：公司盈利预测表
• 图表2：可比公司估值情况
• 图表3：公司股权结构
• 图表4：公司主营汽车零部件和生态园林
• 图表5：营业收入保持高速增长
• 图表6：归母净利润保持高速增长
• 图表7：营收对比同业，增长良好
• 图表8：2017Q1PE估值偏低（TTM估值）
• 图表9：园林为营收主要来源
• 图表10：2016园林毛利占比63.29%
• 图表11：2016年生态园林业务毛利率（%）对比
• 图表12：2016主营业务地区分布
• 图表13：重点发展市政园林
• 图表14：城市绿地面积稳步增长
• 图表15：城市园林绿化建设投资额增长趋势
• 图表16：城市园林绿化投资额2020将达3240亿
• 图表17：园林板块主要子公司及优势
• 图表18：法雅园林主营业务及成就
• 图表19：汽车行业回暖总销量增加13.65%
• 图表20：乘用车在汽车配件板块占比逐年增加
• 图表21：重卡市场连续高增焕发新活力
• 图表22：公司对陕西重型汽车有限公司销售情况
• 图表23：汽车配件板块业绩飙升51.54%
• 图表24：公司在手230亿PPP项目
• 图表25：国内旅游人数逐年增长
• 图表26：旅游总收入快速增长
• 图表27：2015年旅游投资中景区类投资最大

附录：三张报表预测摘要

• 损益表：显示公司净利润增长情况。
• 现金流量表：反映公司现金流状况。
• 资产负债表：展示公司资产和负债情况。
• 比率分析：包括每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等。