20171027-兴业证券-美晨科技-300237.SZ-园林业务高增长带动公司收入持续上行_11页_845kb

美晨科技（300237）证券研究报告总结

核心内容

美晨科技在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，主要得益于其园林业务的快速发展和汽车零部件业务的稳步提升。公司发布三季报显示，2017年前三季度营业收入达到25.20亿元，同比增长49.58%，归属于上市公司股东的净利润达到3.67亿元，同比增长51.24%。公司整体业绩表现良好，符合市场预期。

主要观点

1. 业务结构变化

• 园林业务成为第一大主业：2017年前三季度，公司子公司收入占比达70.29%，其中杭州赛石园林贡献了大部分收入。赛石园林在手施工合同额达38.99亿元，在手设计合同额为0.42亿元，合计39.41亿元，是其2016年总收入的1.34倍。
• 汽车零部件业务稳步增长：尽管园林业务增长显著，但公司汽车零部件业务也保持了增长趋势，母公司收入同比增长1.29%。

2. 财务表现

• 营业收入与净利润增长：2017年前三季度公司营业收入同比增长49.58%，净利润同比增长51.24%，显示出良好的盈利能力。
• 毛利率与净利率变化：公司综合毛利率为33.27%，较去年略有下降；净利率为14.55%，较去年提升0.21%。毛利率下降主要由汽车装饰类业务毛利率下滑引起，而净利率提升则得益于销售费用、管理费用及资产减值损失占比的下降。
• 期间费用占比下降：2017年前三季度期间费用占比为14.28%，较去年同期下降2.17%，主要由于销售费用、管理费用的减少。
• 资产减值损失占比下降：资产减值损失占比为0.38%，同比下降1.77%，表明公司应收账款管理有所改善。

3. 现金流状况

• 经营性现金流净额改善：2017年前三季度每股经营性现金流净额为-0.57元，较去年同期上升0.02元/股。但三季度经营性现金流净额有所恶化，主要由于收现状况的下降。
• 收现比与付现比变动：公司收现比和付现比在2017年前三季度分别为62.14%和86.62%，分别同比下降80.96%和135.45%，反映出公司收现能力有所下降。

4. 资金与融资情况

• 公司债成功发行：公司于2017年8月成功发行4亿元公司债，为业务拓展提供了资金支持。
• 可转债筹划中：公司拟发行不超过7亿元的可转债，进一步缓解资金压力，支持PPP项目推进。

5. 盈利预测与评级

• 盈利预测：预计公司2017-2019年的每股收益分别为0.85元、1.14元、1.43元，对应的PE分别为19.3倍、14.4倍、11.5倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司未来业绩有望持续增长。

关键信息

• 市场数据：报告日期为2017年10月27日，收盘价16.41元，总股本807.26百万股，流通股本647.35百万股，总市值13247.18百万元，流通市值10623.03百万元。
• 主要财务指标：
  • 2016年营业收入：2950百万元，净利润：447百万元
  • 2017年预计营业收入：4111百万元，净利润：688百万元
  • 2018年预计营业收入：5473百万元，净利润：920百万元
  • 2019年预计营业收入：6930百万元，净利润：1151百万元
• 风险提示：
  • 商誉减值
  • PPP订单落地不及预期
  • 项目回款情况恶化

投资建议

• 增持评级：基于公司良好的业绩增长和业务拓展，分析师建议增持。
• 盈利预测：预计公司未来三年EPS稳步增长，PE逐步下降，显示公司估值逐步提升。

结论

美晨科技在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，主要得益于园林业务的快速发展。尽管毛利率有所下降，但净利率提升，显示公司盈利能力增强。公司通过成功发行公司债和筹划可转债，为业务拓展提供了资金支持。分析师维持“增持”评级，认为公司未来业绩有望持续增长，但需关注PPP项目落地及回款情况。