20150311-中国银河-美晨科技-300237.SZ-收购赛石园林华丽增长_战略转型大环保_26页_1mb

美晨科技深度报告总结

公司概况

美晨科技是一家传统以非轮胎橡胶减震和胶管制品为主营业务的公司，是国内汽车市场减震和流体系统解决方案供应商。公司主导制定了我国橡胶行业首个国际标准，拥有“美晨”商标的中国驰名商标认定。2014年5月，公司通过收购赛石园林集团，正式进军园林绿化行业，开启“环保+科技（非橡胶制品）”双主业架构转型之路。

行业分析

环保行业潜力巨大

2015年环保行业总产值预计达4.5万亿元，其中园林绿化市场预计超过4800亿元。政府工作报告明确提出将节能环保产业打造为新兴支柱产业，未来市场空间广阔，政策支持力度大。

市政园林与地产园林双轮驱动

市政园林和地产园林是园林绿化行业的主要细分市场，分别占48%和50%。市政园林随着城市化进程和公共环境建设需求增长，预计2015年市场规模达1879亿元，CAGR为23.41%。地产园林则受益于“生态宜居”理念和房地产开发投资增加，预计2015年市场规模为2184亿元，CAGR为12.08%。

生态修复市场前景广阔

生态修复市场包括道路边坡、水利边坡和矿山修复等，预计2015年公路边坡修复市场规模达156亿元，水利生态修复投资预计每年超过100亿元。随着国家政策推动，生态修复有望成为园林企业的第三大增长点。

PPP模式推动环保行业发展

2014年以后，PPP模式成为政府推动环保项目的重要融资方式。财政部等多部门出台多项政策鼓励PPP模式应用，预计2015年PPP市场规模有望达到2万亿元，其中一半可转化为实际项目。

公司分析

战略转型路径

美晨科技的转型分为三个阶段：第一阶段保持传统橡胶业务利润；第二阶段通过收购赛石集团实现园林业务拓展；第三阶段围绕大环保领域进行外延扩张，构建环保产业生态系统。

收购赛石集团拓展大环保

赛石集团是具有市政、地产、文保三个一级资质的园林企业，拥有丰富的项目经验和客户资源。2014年赛石集团实现营收10.1亿元，净利润1.13亿元，YOY分别为35%和58%。其主要承接高端地产园林和市政园林项目，如绿城高端项目和杭州西溪湿地公园。

传统主业稳健增长

公司从2009年起逐步从重卡转向乘用车市场，2014年乘用车销售额占比提升至21%。减震橡胶制品毛利率持续上升，胶管制品略有下降，但整体保持稳定增长。公司通过客户结构优化、产品升级和开拓国际及售后市场，预计未来可维持20%左右的复合增长。

未来业绩驱动因素

1. 园林绿化业务创新发展
   赛石集团通过PPP模式承接多个大型项目，如咸阳北塬新城、沂水县等，拓展了业务范围。同时，公司控股虹越花卉，布局家庭园艺市场。

2. 传统主业突破升级
   公司继续推进商用车和乘用车业务的利润中心改革，并尝试孵化大众、宝马等乘用车品牌业务，实现非轮胎环保橡胶制品的转型升级。

3. 定向增发引入中植资本
   公司拟非公开增发募资12亿元，其中中高层认购10亿元，引入中植资本2亿元。此举有助于激励管理团队，推动外延并购和产业整合。

4. 外延扩张向大环保转型
   公司通过定增资金，计划拓展水生态、土壤修复等与园林工程高度关联的领域，实现从传统制造业向大环保产业的战略转型。

盈利预测与估值

我们预测公司2015~17年EPS分别为1.60元、2.15元、2.80元，CAGR达52.3%。给予公司2015年30-35倍PE，目标价48.0-56.0元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

1. 宏观经济波动风险
   地产园林业务受房地产行业波动影响较大，可能带来市场开拓和工程回款方面的不确定性。

2. 收购整合风险
   美晨科技与赛石集团业务和客户资源存在差异，整合过程可能面临一定挑战。

3. 应收账款风险
   园林施工企业通常需垫付资金，若客户付款不及时，可能影响资金周转和业务持续发展。

主要财务指标