20180819-华泰证券-岭南股份-002717.SZ-双轮驱动业绩超预期_多元融资助力_5页_1mb

岭南股份（002717）中报点评总结

核心内容

岭南股份（002717）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均超出市场预期。公司当前价格为9.83元，合理价格区间为12.61~14.55元，投资评级为“买入”（维持评级）。

主要观点

业绩表现

• 营收增长：2018年1-6月实现营收35.55亿元，同比增长111.91%。
• 净利润增长：实现归母净利润3.87亿元，同比增长93.06%，好于市场预期。
• 业绩预测：公司预计1-9月业绩增长60%-100%。根据预测，2018-2020年EPS分别为0.97元、1.30元、1.66元。

业务结构优化

• 双轮驱动：公司通过生态修复、水务水环境治理和文化旅游三大业务板块实现收入增长。
• 业务占比：18H1生态修复、水务水环境治理、文化旅游业务收入占比分别为38%、43%、19%，其中水务水环境治理业务增长最为显著，同比增长388%。
• 收购整合：公司通过收购新港永豪、恒润科技、德马吉等公司，整合效应显著，推动业务增长。

财务表现

• 毛利率下降：18H1综合毛利率为26.69%，较17H1下降3.3个百分点，主要由于生态环境修复和水务水环境治理业务毛利率下降。
• 净利率稳定：18H1净利率为11.08%，同比下降0.8个百分点，但整体仍保持稳定。
• 费用率变化：销售费用率和财务费用率均上升，分别为2.15%和2.23%，而管理费用率下降至8.37%。
• 期间费用率：18H1期间费用率为12.75%，较去年同期下降1.1个百分点。

融资与负债

• 资产负债率上升：18年6月末资产负债率为69.92%，同比上升15.64个百分点。
• 融资规模扩大：公司上半年获得授信51亿元，已使用34亿元，剩余约17亿元。近期发行可转债6.6亿元，预计多元化融资将加快项目落地。
• 现金流状况：18H1经营现金净流出1.86亿元，较17H1净流出5.60亿元有所改善。

关键信息

• 估值调整：由于金融去杠杆影响，公司18年PE从原15-17倍下调至13-15倍，对应合理目标价12.61-14.55元。
• 激励机制：公司已实施股权激励和员工持股计划，未来业绩释放动力强。
• 订单情况：1-7月累计中标订单约180亿元，超过去年全年订单。
• 风险提示：18年订单执行不及预期，销售财务费用增加可能导致净利率下滑。

经营预测与财务指标

营业收入预测

归属母公司净利润预测

EPS预测

财务比率

可比公司估值比较

估值区间与评级说明

• 合理价格区间：12.61-14.55元。
• 评级说明：
  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%-20%。
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%-20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

风险提示

• 18年订单执行不及预期。
• 销售财务费用增加导致净利率下滑。

报告免责声明

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