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商业银行二永债市场分析总结

核心内容概述

商业银行二永债（二级资本债和永续债）是重要的资本补充工具，具有次级属性，清偿顺序在存款人、一般债权人之后。本文从二永债的定义、发行与赎回情况、市场供需、二级市场交易情况及利差走势等方面，对2023年二永债市场进行了系统分析。

主要观点与关键信息

1. 二永债的定义与属性

• 二级资本债：属于二级资本工具，具有减记或转股条款、有条件赎回权，不含有利率跳升机制，清偿顺序在存款人、一般债权人之后，先于股权资本。
• 永续债：属于其他一级资本工具，清偿顺序劣于二级资本债，具有减记或转股条款、取消分红条款、有条件赎回权，票面利率采用分阶段调整方式。
• 优先股：同样属于其他一级资本工具，但发行更为严格，且收益率通常高于永续债。

2. 市场概况

• 一级市场：2023年上半年，二永债的批复额度和发行规模显著下降，国有大行成为主要发行主体，股份行需求下降，城农商行发行只数多但规模较小。
• 二级市场：2023年二永债流动性保持宽松，年成交额和换手率呈上升趋势，尤其在“资产荒”背景下，银行理财和保险机构是主要配置方。
• 利差走势：二永债的品种利差和等级利差主要由特殊条款及流动性差异造成，低评级债券利差普遍较高，2023年各等级二永债发行利率较去年有所上升。

3. 赎回压力与市场反应

• 赎回压力：2024年至2027年，每年到期偿还规模均超过1万亿元，银行倾向于提前赎回。
• 不赎回现象：部分银行选择不赎回二级资本债，导致收益率短期跳升，但波动范围较小，可能反映市场对不赎回风险溢价的忽视。
• 不赎回银行特征：多为城农商行，主体评级较低，且多数为农商行。

4. 资本充足率与监管要求

• 资本充足率：国有大行和股份制银行资本充足率持续上升，而农商行面临较大资本压力，个别银行资本充足率接近监管红线。
• TLAC要求：四大行（工行、农行、中行、建行）的TLAC风险加权比率尚未达到2025年16%的标准，静态资本缺口合计达12526亿元。

二永债市场分析结构

一、二永债的定义与特性

• 二级资本债：标准化的二级资本工具，需满足一定期限、无利率跳升机制等要求。
• 永续债：无固定到期日，具有更高的流动性，但发行利率和利差通常高于二级资本债。
• 优先股：发行限制较多，且收益率普遍高于永续债。

二、市场供需与发行趋势

• 发行主体：国有大行主导二永债发行，股份行需求下降，城农商行发行只数多但规模小。
• 发行规模：2023年上半年二永债发行规模明显缩减，二级资本债发行规模为2938亿元，永续债为475亿元。
• 评级分布：高评级债券发行规模占比较高，但低评级债券利差较大，市场对低评级债券的配置意愿较低。

三、二级市场交易情况

• 流动性：二永债流动性较好，尤其在“资产荒”背景下成为机构配置首选。
• 成交收益率：成交收益率整体向上偏移，低评级债券波动较大，高评级债券波动较小。
• 换手率：2021年后换手率明显上升，2022年“理财赎回潮”进一步推高换手率，2023年后趋于平稳。

四、利差分析

• 品种利差：二级资本债和永续债利差主要由特殊条款和流动性差异造成。
• 等级利差：低评级债券利差较高，市场担忧不赎回事件。
• 期限利差：三年期与一年期的利差高于五年期与三年期的利差。

未来展望与风险提示

• 未来趋势：随着“资产荒”常态化，二永债仍将是重要的资本补充工具。
• 风险提示：
  1. 政策变动超预期。
  2. 市场情绪变化。
  3. 数据更新不及时及提取失误。
  4. 统计口径不准确。
  5. 二永债利差走势成因判定有误。

关键数据总结

• 不赎回情况：截至2023年6月30日，共有57只二级资本债未被赎回，合计规模达342.27亿元，主要为农商行发行。
• 利率走势：2023年各等级二永债发行利率较去年有所上升，其中AA+级和AAA级二级资本债分别上升45bp和29bp，永续债则分别上升12bp和25bp。

市场参与机构

• 银行理财：是二永债最主要的需求方，尤其在资产荒背景下。
• 保险机构：作为重要配置方，因其久期与二永债匹配。
• 其他机构：包括基金、券商等，对二永债的配置需求也有所增加。

监管背景

• 《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》：明确了二级资本债和永续债的发行标准，如减记或转股条款、原始期限要求等。
• TLAC要求：全球系统重要性银行需满足TLAC风险加权比率和杠杆比率，四大行在2022年末尚未达标。

结论

商业银行二永债作为重要的资本补充工具，在当前市场环境下仍具有较高的配置价值。然而，随着赎回压力的增加和市场对低评级债券的担忧，投资者需关注债券的评级、期限及赎回条款，合理评估风险。未来，随着监管要求的提升和市场环境的变化，二永债的发行和交易格局可能进一步调整。