20240519-浙商证券-金融债分析手册系列之五_二永债供给_监管批复限额几何__9页_535kb

债券市场专题研究：二永债供给分析总结

核心观点

本文主要分析商业银行二永债（二级资本债与永续债）的监管批复特征、发行节奏及对2024年供给规模的测算。核心结论如下：

1. 监管批复分布：
   • 2023年银行资本工具批复落地规模达20.5万亿元，国股行（国有行、股份行）占比70%-85%，城商行与农商行占比10%-25%。
   • 截至2024年4月底，2024年批复落地规模仅1.27万亿元，预计下半年（5-11月）落地节奏较慢，可能参考2022-2023年节奏，全年批复规模或达25.8万亿元。
2. 发行节奏：
   • 国有行与股份行首笔发行间隔平均43天和35天，额度使用倾向分批发行；城商行与农商行首笔发行时间较长（80天、89天），但常一次性发完。
3. 2024年供给规模测算：
   • 基于现有批复额度，2024年净融资规模预计为2.95万亿元；若考虑下半年批复高峰期，净融资规模或达14.6万亿元，主要由国有行主导。

分析关键点

1. 监管批复特征

   • 国股行占主导地位，农村中小银行补充不足。
   • 日历效应明显，2023年批复集中在7-8月及11月，2024年或延续此趋势。

2. 发行节奏差异

   • 国有行与股份行响应速度快，额度使用分阶段；城商行与农商行倾向于快速完成首笔发行。

3. 供给规模测算依据

   • 情况1：以现有批复额度计算，2024年净融资规模2.95万亿元。
   • 情况2：结合下半年批复落地，净融资规模或达14.6万亿元，但测算依赖假设条件。

风险提示

1. 批文落地不及预期，影响供给规模。
2. 假设条件与实际不符，导致测算偏差。

总结

2024年二永债供给规模或显著增长，主要由国有行主导，资本工具的供给节奏对市场影响较大。投资者需关注批文落地进展及发行主体结构变化，以调整投资策略。