20260203-浙商证券-金融债分析手册系列之十四_监管批文角度看二永债供给_13页_619kb

债券市场专题研究总结

核心内容

本报告围绕2026年商业银行二级资本债和永续债（二永债）的供给情况，从监管批文角度进行分析，结合历史数据、当前发行节奏及未来预测，揭示二永债市场的发展趋势与潜在影响因素。

主要观点

• 2024年和2025年二永债批文落地规模较2023年显著下降，分别下滑30%和17%。
• 国有行二永债发行效率下降，而农商行发行效率显著提升。
• 二永债供给规模在2026年预计在1.4万亿元至1.6万亿元之间，净融资规模预计在2600亿元至4600亿元之间。
• 2026年二永债供给或将继续偏弱，主要受国有行财政注资及TLAC债发行的影响。

关键信息

1. 银行二永债批文落地特征

• 2024-2025年二永债批文规模下降：受TLAC非资本债发行及特别国债支持影响，国有行为主要缩量主体。
• 发行节奏呈现日历效应：批文多集中在每年的第二、第四季度落地，2025年二、四季度分别占全年规模的50%和42%。
• 农商行发行效率提升：
  • 首笔发行间隔缩短，使用额度占比提升。
  • 国有行首笔发行额度占比最低，农商行倾向于一次发行到位。

2. 有效批文剩余额度

• 截至2025年底，商业银行资本工具（不含TLAC非资本债）的有效批文规模为2.92万亿元，剩余发行额度为1.01万亿元，发行进度约66%。
• 各类银行剩余批文额度分别为：
  • 国有行：6150亿元
  • 股份行：2060亿元
  • 城商行：1456亿元
  • 农商行：372.1亿元
• TLAC非资本债方面，仅交通银行、农业银行、中国银行仍有剩余批文额度，分别为2000亿元、400亿元、2000亿元。

3. 五大行TLAC缺口压力较小

• 截至2025年底，五大行共计发行5400亿元TLAC非资本债，其中农业银行、中国银行、交通银行发行规模较高，分别为1500亿元、1500亿元、1300亿元。
• 五大行TLAC比率整体接近2028年初目标值，其中缺口主要来自工商银行和农业银行，预计2026年-2027年通过TLAC非资本债逐步补充。

4. 2026年二永债供给或将继续偏弱

• 二永债净融资规模逐年下滑，从2020-2021年的1万亿元降至2024-2025年的4000-5000亿元。
• 国有行的财政注资及TLAC非资本债发行挤占了二永债的发行空间。
• 全国中小城农商行通过地方国资输血补充资本金，进一步减少了对二永债的需求。

5. 2026年二永债供给规模预测

• 测算假设：
  • 剩余批文使用率在70%-90%之间。
  • 2026年下半年新发批文预计能落地50%。
  • 国有行2026年批文规模取2024-2025年两年平均。
  • 股份行、城商行、农商行批文规模取近七年平均。
• 测算结果：
  • 2026年二永债合计供给规模预计在1.4万亿元至1.6万亿元之间。
  • 净融资规模预计在2600亿元至4600亿元之间。

风险提示

• 二永债批文落地情况不及预期，将影响后续新增供给规模。
• 假设条件与实际情况存在背离，可能影响测算结果的准确性。

债券投资评级说明

• 利率债：以报告日后3个月内净价涨跌幅为标准，分为增持、中性、减持。
• 信用债：以报告日后3个月内净价涨跌幅为标准，分为增持、中性、减持。
• 可转债：以报告日后3个月内转债价格相对于中证转债指数涨跌幅为标准，分为增持、中性、减持。

结论

2026年二永债供给规模预计偏弱，主要受到国有行财政注资及TLAC非资本债发行的挤占效应影响。同时，农商行的发行效率提升将对市场结构产生一定影响，需关注政策变化及市场动态，以合理评估投资策略。