20250511-西南证券-甘李药业-603087.SH-2024年业绩符合预期_25Q1业绩高增长_6页_1mb

甘李药业（603087）2024年年报及2025年一季报显示，公司业绩表现亮眼。2024年实现营业收入305亿元（同比增长168%），归母净利润达61亿元（同比增长808%），扣非归母净利润43亿元（同比增长449%）。2025年第一季度营收进一步增长至98亿元（同比增幅758%），归母净利润为31亿元（同比增长2249%），扣非归母净利润21亿元（同比增幅11502%）。业绩高增长主要得益于胰岛素产品量价齐升及集采执行带来的价格提升，全年胰岛素制剂销量达7477万支（同比增长2%）。

2024年毛利率提升至74.8%（同比增加16个百分点），受益于集采价格变化及收入结构优化。费用端，研发费用率下降14个百分点至17.8%，销售费用率上升2个百分点至38.3%，管理费用率微增0.1个百分点至8.4%。公司核心在研产品GZR18、GZR4进入三期临床阶段，研发投入稳中有升，资本化占比提升。销售费用率增长主要由于扩大销售团队与学术推广力度，覆盖医院数提升至41万家，国内胰岛素市场份额持续扩大。

公司发布2024年限制性股票激励计划修订稿，2026年净利润目标设定为不低于143亿元，反映管理层对业绩增长的信心。盈利预测显示，2025-2027年归母净利润分别为11亿元、147亿元、17亿元。报告维持“持有”评级，认为国内集采后胰岛素放量及欧美市场拓展（假设2026年在美国、欧洲上市，2027年销量增速85%）具备增长潜力。主要风险包括产品价格下降、研发进展不及预期、市场竞争加剧及海外审批不确定性等。