20210726-西南证券-三鑫医疗-300453.SZ-Q2单季度有所承压_下半年有望逐步好转_4页_1mb

三鑫医疗2021年半年报及投资分析总结

核心内容概述

三鑫医疗在2021年上半年实现收入5.1亿元，同比增长16.6%，归母净利润7117万元，同比增长60%。尽管Q2单季度业绩有所承压，但公司整体仍表现出较强的盈利能力提升趋势。随着疫苗注射器业务的快速增长及血液净化业务的持续扩张，公司预计下半年业绩将逐步改善。

主要观点

1. 单季度业绩分析

• Q2业绩承压：2021Q2单季度收入2.6亿元，同比增长-0.6%；归母净利润3713万元，同比增长14.8%。主要受2020Q2防护类产品高基数影响。
• Q1强劲增长：2021Q1单季度收入2.5亿元，同比增长42.8%；归母净利润3404万元，同比增长180.3%。

2. 盈利能力分析

• 毛利率下降：2021年上半年毛利率为34.7%，同比下降2.4个百分点，主要由于运费计入营业成本及部分原材料价格上涨。
• 销售费用率下降：销售费用率7.7%，同比下降4.8个百分点。
• 净利润率提升：归母净利润率14%，同比提升3.8个百分点，显示盈利能力增强。

3. 业务表现分析

• 血液净化业务：收入3.4亿元，同比增长30.1%；毛利率29.4%，同比下降7个百分点。该业务为公司核心，增长空间广阔。
• 注射类业务：收入0.69亿元，同比增长107.4%；其中疫苗注射器销量达1.1亿支，同比增长662%。毛利率52.4%，同比提升29.5个百分点，成为业绩增长的重要支撑。
• 输液输血类产品：收入2992万元，同比增长17%。
• 心胸外科类产品：收入3417万元，同比增长44.9%。
• 防护类产品：收入108万元，同比下降98.3%，主要受疫情后需求下降影响。

4. 业绩展望

• 下半年有望好转：由于2020Q3后防护类产品贡献基数小，疫苗注射器海外订单旺盛，血液净化业务持续增长，公司下半年业绩预计逐步恢复。

关键信息

财务预测

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 预期增长：公司未来三年归母净利润预计分别为1.6亿、2.3亿、2.9亿元，PE逐步下降，显示估值合理性。

风险提示

• 政策风险：可能影响行业监管及业务发展。
• 并购整合风险：公司收购宁波菲拉尔，需关注整合效果。
• 输液类产品市场萎缩：可能影响部分业务收入。
• 竞争加剧：行业竞争可能导致利润率下降。

业务拓展与增长潜力

• 血液净化业务：作为公司核心业务，预计未来几年将持续增长。2019年我国ESRD患者超过300万人，透析治疗率不足1/4，市场空间巨大。
• 产业链完善：公司通过控股成都威力生，构建完整的血液净化生态产业链。
• 心胸外科产品布局：收购宁波菲拉尔，拓展心胸外科体外循环产品线，增加盈利增长点。

估值与市场表现

• 估值指标：PE从47倍降至19倍，PB从6.95倍降至3.95倍，显示公司估值逐步下降。
• PS：从5.80倍降至2.63倍，市场估值持续优化。
• EV/EBITDA：从16.98倍降至11.36倍，显示投资价值提升。

总结

三鑫医疗2021年上半年业绩稳健增长，Q2受防护类产品基数影响略有承压，但整体盈利能力增强。疫苗注射器和血液净化业务成为主要增长引擎，公司未来几年业绩增长可期。尽管面临一定风险，但其业务布局和市场潜力为长期发展提供支撑。投资建议为“买入”，未来三年归母净利润有望持续增长，估值逐步下降，投资价值凸显。