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医药流通行业：18年下半年有望逐步好转总结

核心内容

医药流通行业在2018年下半年有望逐步好转，主要受到政策调整和市场结构变化的推动。政策包括两票制、降低药占比、药品招标降价、二次议价等，这些因素对行业的收入和利润产生了深远影响。同时，融资成本上升和医院账期延长也是行业面临的挑战。

主要观点

• 两票制影响逐步消化：两票制在17年下半年和18年上半年集中执行，导致调拨业务减少，对收入造成短期影响。预计18年下半年调拨业务的影响将基本消化，商业企业将逐步转向纯销业务，提升盈利能力。
• 降低药占比与承接药品外流：城市公立医院药占比下降，推动药品流向基层医疗机构和院边药房。龙头商业企业通过拓展基层市场和合作药房，承接大医院外流的药品，优化收入结构。
• 药品招标降价压力缓解：自2015年起，新一轮药品招标启动，截至18年上半年，占药品市场80%的省份已完成新标执行。预计18年下半年降价压力将有所缓解，对商业企业收入增速的负面影响逐步减小。
• 二次议价影响待观察：2017年大部分城市公立医院推行药品零差率政策，二次议价成为趋势。但议价范围和幅度尚需持续跟踪，以评估其对商业企业存量收入的影响。
• 医院账期拉长，行业已进入最坏阶段：受药占比下降和零差率政策影响，医院对商业企业的回款周期延长，目前达到半年左右。长期账期可能倒逼企业提高毛利率以维持盈利水平。
• 融资利率上行是压制因素：融资成本上升对高杠杆的商业企业影响较大。融资利率上行预期对行业构成压力，但杠杆率较低的企业相对抗压能力更强。

关键信息

政策影响分析

企业案例分析

• 南京医药的安徽天星：2016年11月全面执行两票制，17年上半年调拨业务减少导致收入下降3.1%，但纯销业务转化使净利润增长87%，净利率从0.89%提升至1.29%。
• 上海医药：通过增加基层医疗机构覆盖和合作药房，承接大医院外流药品，提升盈利水平。

盈利预测

投资建议

• 国药股份：调拨业务在18年上半年基本消化，招标降价影响在18年第二季度缓解，北京二次议价范围有限，麻精类药品分销具有优势。给予“买入”评级。
• 上海医药：商业收入短期受两票制影响，但纯销比例提升可带动利润增长，工业与商业协同效应逐渐显现。给予“增持”评级。
• 九州通：基层医疗机构配送业务增长明显，两票制有利于整合小商业企业，提升纯销份额。给予“买入”评级。
• 国药控股：全国布局稳固，两票制全面推行后有望受益于调拨向纯销的转化，暂未评级。

风险提示

• 医疗机构二次议价可能影响商业企业存量收入规模。
• 医院账期延长可能影响商业企业的周转和盈利水平。
• 应收账款周转天数拉长，可能导致经营性现金流为负。
• 融资利率上行可能降低盈利水平。
• 并购小商业企业的整合风险可能影响业务拓展效果。

结论

医药流通行业在2018年下半年有望逐步好转，主要得益于两票制影响的消化、药品招标降价压力的缓解以及商业企业向纯销业务的转型。尽管存在医院账期延长和融资成本上升等挑战，但龙头企业的战略调整和业务优化将有助于提升盈利能力。建议投资者关注国药股份、上海医药、九州通和国药控股等企业。