20250429-国盛证券-四川路桥-600039.SH-25Q1业绩稳健符合预期_看好后续稳步提速_3页_769kb

四川路桥（600039SH）2025年第一季度业绩稳健增长，营收230亿元同比提升40%，归母净利润177亿元同增10%，扣非后归母净利润178亿元同增21%。截至2024年末公司在手剩余订单达2913亿元，为当年营收的27倍，且24Q3至今参与的蜀道集团投建一体项目超2600亿元，预计将在2025-2026年快速落地，支撑业绩提速。公司当前高质量订单充足，新签订单增长动能强劲。

2025Q1毛利率降至145%（同比降13个百分点），主要因工程项目新旧交替导致阶段性偏低，但后续伴随高毛利投建一体项目加速推进，毛利率有望回升。期间费用率457%（同比降185个百分点），销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.03/0.37/0.69/0.77个百分点。资产减值损失同比大幅减少，由上年同期的12亿元冲回至200万元，显示资产质量改善。所得税率177%（同比升4个百分点），归母净利率7.72%（同比降0.23个百分点）。

2025Q1经营性现金流净流出305亿元，属季节性现象，流出规模与上年同期相近。公司已召开合同资产压降专题会，通过成立专项工作组、明确责任分工及纳入绩效考核等举措，推动合同资产年内显著压降。截至25Q1末，合同资产约800亿元（占总资产34%），压降后现金流有望改善。

四川省内基建景气度将持续，受益于“十五五”规划下的国家战略腹地建设、西部大开发及成渝双城经济圈，预计未来10年高速公路建设规模将翻倍。蜀道集团作为省交投平台，有望获得主要项目份额，并通过投建一体模式为四川路桥提供高毛利订单，保障其业绩中长期稳健增长。

投资建议方面，预测2025-2027年归母净利润分别为80/90/100亿元（同增11%/12%/11%），当前股价对应PE为97/86/77倍，按60%分红率测算股息率可达6.2%/7.0%/7.8%。若切换至头部建筑国企5%股息率标准，理论市值约962亿元，对应24%市值空间。风险提示包括大股东支持不足、关联交易受限、项目进度不及预期及测算误差等。