> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 四川路桥（600039.SH）总结 ## 核心内容 四川路桥（600039.SH）在2025年实现了收入和利润的稳健增长，同时现金流显著改善。公司全年营收达1151亿元，同比增长7.3%，扣非后归母净利润71亿元，同比增长13%。归母净利润73亿元，同比增长1.2%，增速低于扣非后净利润，主要因上年处置资产收益较高。 ## 主要观点 - **收入增长**：2025年全年营收同比增长7.3%，分季度来看，Q3以来收入确认加速，Q4同比增长18%。 - **利润表现**：扣非后归母净利润增长稳健，而归母净利润增速较低，主要受非经常性收益影响。 - **现金流改善**：经营性现金流净流入77亿元，同比扩大43亿元，现金流状况持续优化。 - **订单充裕**：2025年公司中标项目2035亿元，同比增长47%，在手订单达3350亿元，为业绩增长提供保障。 - **高股息政策**：公司拟年度现金分红和回购金额43.8亿元，分红率60.01%，以当前市值计算股息率5.02%，显示出“类债”投资价值。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2024年为1072.38亿元，2025年为1151.11亿元，2026-2028年预计分别为1174.83/1199.21/1224.30亿元。 - **归母净利润**：2024年为72.10亿元，2025年为72.97亿元，2026-2028年预计分别为75.23/77.52/79.81亿元。 - **扣非后归母净利润**：2025年为71亿元，2026-2028年预计分别为75.23/77.52/79.81亿元。 - **每股收益（EPS）**：2024年为0.83元/股，2025年为0.84元/股，预计2026-2028年分别为0.87/0.89/0.92元/股。 - **经营性现金流**：2025年净流入77亿元，预计2026-2028年分别为45.11/56.44/68.48亿元。 - **净利润**：2025年为74.59亿元，预计2026-2028年分别为76.90/79.25/81.59亿元。 - **毛利率**：2025年为14.4%，同比下降1.3个百分点，主要因Q3项目开工增多，前置成本增加。 - **期间费用率**：2025年为5.41%，同比下降1.94个百分点，主要受蜀道矿业和蜀道清洁能源出表影响。 - **净利率**：2025年为6.3%，同比下降0.4个百分点。 - **ROE**：2025年为13.8%，预计2026-2028年分别为13.5/13.1/12.8%。 ### 估值与投资建议 - **PE**：2024年为12.1倍，2025年为11.9倍，预计2026-2028年分别为11.6/11.2/10.9倍。 - **P/B**：2024年为1.8倍，2025年为1.6倍，预计2026-2028年分别为1.6/1.5/1.4倍。 - **EV/EBITDA**：2025年为9.9倍，预计2026-2028年分别为10.8/10.7/10.6倍。 - **投资建议**：维持“买入”评级，基于公司2025年经营趋势，预计2026-2028年归母净利润同增3%，当前PE维持在较低水平，具备投资价值。 ### 风险提示 - 需求下滑风险 - 签单不及预期风险 - 大股东支持力度不及预期风险 - 分红不及预期风险 ## 分业务表现 - **工程施工**：2025年营收1052亿元，同比增长13%。 - **公路投资运营**：2025年营收28亿元，同比下降4%。 - **贸易业务**：2025年营收63亿元，同比下降6%。 ## 股票信息 - **行业**：基础建设 - **收盘价（2026年4月24日）**：10.00元 - **总市值**：86,955.91亿元 - **总股本**：8,695.59百万股 - **自由流通股占比**：100% - **30日日均成交量**：20百万股 ## 股价走势  ## 分析师声明 - **分析师**：何亚轩、廖文强 - **执业证书编号**：S0680518030004、S0680519070003 - **邮箱**：heyaxuan@gszq.com、liaowenqiang@gszq.com ## 相关研究 1. 《四川路桥（600039.SH）：Q3业绩大增60%超预期，现金流创历史同期新高》（2025-10-31） 2. 《四川路桥（600039.SH）：盈利阶段性承压，下半年产值有望加速确认》（2025-08-30） 3. 《四川路桥（600039.SH）：25Q2订单大增25%业绩稳健释放+高股息确定性强》（2025-07-15） ## 估值与财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 15.7 | 14.4 | 14.5 | 14.6 | 14.7 | | 净利率(%) | 6.7 | 6.3 | 6.4 | 6.5 | 6.5 | | ROE(%) | 15.1 | 13.8 | 13.5 | 13.1 | 12.8 | | ROIC(%) | 7.6 | 7.1 | 7.1 | 7.1 | 7.1 | | 资产负债率(%) | 78.9 | 79.1 | 77.8 | 76.5 | 75.2 | | 净负债比率(%) | 97.2 | 88.3 | 90.9 | 91.5 | 90.2 | | 流动比率 | 1.2 | 1.3 | 1.3 | 1.3 | 1.3 | | 速动比率 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | | 总资产周转率 | 0.4 | 0.5 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | | 应收账款周转率 | 4.5 | 3.4 | 2.9 | 3.0 | 3.0 | | 应付账款周转率 | 1.2 | 1.1 | 1.1 | 1.2 | 1.3 | | 每股收益(最新摊薄) | 0.83 | 0.84 | 0.87 | 0.89 | 0.92 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.39 | 0.89 | 0.52 | 0.65 | 0.79 | | 每股净资产(最新摊薄) | 5.50 | 6.07 | 6.43 | 6.80 | 7.18 | ## 免责声明 本报告由国盛证券研究所发布，仅供客户使用。报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。投资者应自行关注更新或修改。本公司及其关联机构可能持有公司证券并进行交易，也可能提供相关金融服务。报告内容仅供参考，不构成投资建议。