20230830-安信证券-经纬恒润-688326.SH-2023H1业绩符合预期_研发服务板块快速增长（更正）_5页_778kb

经纬恒润-W (688326.SH) 2023年中报分析与展望

投资评级： 买入-A, 6个月目标价163元

核心业务与业绩表现

• 营收高速增长但亏损扩大： 2023H1实现营收1697亿元，同比增长161%，符合预期；但归母净利润-8905万元，扣非净利润-11亿元，亏损主因毛利率下降与投资增加。
• 研发服务增长显著： 2023H1研发服务与解决方案收入增长131%，占营收比重达25%，为高速增长核心驱动力（分季节），客户拓展顺利。
  • 仿真测试、软件生态、嵌入式软件等业务均有增长。
• 汽车电子业务承压： 2023H1营收同比下降24%，主因乘用车需求不及预期和竞争加剧。

财务与运营分析

• 毛利率与费用率： H1毛利率27.6%，同比下降17pct；研发费用率高达25%（同比+8.4pct），研发投入466亿元（同比+63%）。
• 资产投入： 固定资产及在建工程合计1033亿元，同比+71%，主要为募投项目建设。
• 盈利能力预测： 2023-2025年利润预测从原版大幅下调，盈利空间持续受压，估值倍数从783倍下调至367倍。

未来展望与投资建议

• 研发服务与解决方案是长期增长重点。
• 形成“符合预期—行业竞争加剧—盈利需谨慎”的投资路径。
• 风险： 项目研发延迟、行业竞争恶化（整车价格战、毛利率压力）。

财务预测摘要

关键信息定位

• 报告揭示公司正处于高研发投入转型期，短期业绩承压，长期战略布局被看好。