20230830-德邦证券-经纬恒润-688326.SH-Q2持续研发高投入_智驾客户加速拓展_4页_701kb

经纬恒润（688326SH）公司点评总结

公司概况

经纬恒润作为国产汽车电子Tier 1厂商，主营电子产品与研发服务及解决方案，在智能驾驶领域具备核心技术，为国内乘用车前视系统厂商中唯一的本土龙头。

2023年上半年财务表现

• 营收：2023年上半年实现营收169.7亿元，同比增长161%，但收入存在季节性特征。
  • 分业务：
    • 电子产品收入126.5亿元，同比下滑228%；
    • 研发服务及解决方案收入42.1亿元，同比增长1,312%。
• 利润：
  • 归母净利润-8.9亿元，同比下滑188.92%；
  • 扣非净利润-11.0亿元，同比下滑415.51%。
• 毛利率：23H1毛利率为27.6%，同比下降1.67个百分点；23Q2毛利率环比改善至28.5%。
• 研发费用：23H1研发费用42.5亿元，同比增长524.6%；Q2研发支出达22.0亿元，环比增长71.7%。

客户拓展与技术进展

• 智能驾驶产品：
  • 新签新能源订单占比增加，ADAS产品获得奇瑞、东风岚图、零跑等客户的合作订单。
  • 毫米波雷达成功拓展至上汽大通、东风岚图；DMS获得国际摩托车厂商合作机会。
  • 智能网联T-BOX产品计划2024年量产交付，5G Connectivity域控制器设计完成。
  • 智能座舱持续合作于吉利、长城、广汽等客户，关注AR-HUD量产进度。
• 研发服务进展：
  • 上半年推出车载以太网TSN/DDS开发测试解决方案，赢得合众、零束等客户。

行业展望

• 智能驾驶市场驱动因素：
  • 车企加速NOA方案落地，价格逐步下探，行泊一体渗透率快速增长。
  • 预计2030年行泊一体市场装配率达51%。
• 公司优势：
  • 2020年/2022H1 ADAS产品国内市占率分别达36%/39%，市占率领先内资厂商。
  • 积极布局行泊一体、智能域控制器等新技术。

投资建议

• 德邦证券维持公司“买入”评级，更新盈利预测如下：
  • 2023-2025年归母净利润：24.0亿/34.1亿/51.6亿（此前预测已调整）。
  • 对应PE：68.52/48.28/31.89倍。
• 目标价格较当前持平，认为公司深度受益于智能驾驶高成长周期。

风险提示

• 下游汽车智能化需求不及预期；
• 智能驾驶产业化进程放缓；
• 竞争加剧导致盈利能力下降。

数据来源：

• 德邦证券研究所
• 公司财报和行业数据（如高工智能汽车研究院、佐思汽研）

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