家用电器行业2020年中期策略：拨云见日，拐点已现-20200607-广发证券-37页_1mb

家用电器行业2020年中期策略总结

核心内容

2020年上半年，家用电器行业受到新冠疫情冲击，整体承压。然而，行业内部出现明显分化，其中小家电表现出较强的韧性，估值和业绩均优于其他板块，尤其是白电和厨电受疫情影响较大，表现相对较弱。随着疫情逐步缓解，2020年下半年行业有望迎来景气上行，重点投资方向包括白电格局重塑、厨电边际改善、小家电高增长。

主要观点

1. 2020H1回顾

• 板块行情分化：家电指数小幅下跌，但小家电、黑电涨幅较好，市场情绪偏好线上销售占比高、无需安装的小家电板块。
• 估值提升：小家电板块PE-TTM显著提升，而白电和厨电则有所下滑。
• 基本面承压：宏观经济和地产数据受疫情影响较大，GDP和社零总额出现断崖式下滑，但3月后降幅收窄。
• 小家电表现亮眼：受疫情催化，烹饪和健康需求上升，小家电销售保持快速增长，线上渠道表现优于线下。
• 外销优于内销：由于海外疫情发酵时间晚于国内，且部分订单已提前锁定，上半年外销增速好于内销。

2. 2020H2展望

• 白电：内销拐点清晰，价格战已结束，随着行业格局重塑和新能效标准推动，均价有望持续回升。
• 小家电：市场空间广阔，消费升级和直播电商风口下，预计将继续保持高增长态势。
• 厨电：受地产竣工回暖带动，厨电销售有望边际改善，精装房渗透率提升将增强龙头业绩确定性，疫情也加速了洗碗机等新品的普及。

3. 家电行业的“变”与“不变”

• 变化：
  • 增长驱动从全面增长转向结构性增长。
  • 渠道结构从传统分销向网批和社交电商转型。
  • 消费者需求从大、量消费转向高端化、个性化、细分化。
• 不变：
  • 龙头竞争壁垒：产业链一体化的制造优势、长期积累的品牌竞争力和开拓精神仍具优势。
  • 估值吸引力：与海外家电龙头及国内其他消费品公司相比，A股家电龙头估值仍具吸引力，尤其在长线资金占比提升的背景下。

关键信息

投资建议

• 白电龙头：推荐格力电器、美的集团、海尔智家，其业绩稳健、长期竞争力显著。
• 小家电龙头：关注小熊电器、新宝股份、九阳股份、苏泊尔，其受益于消费升级和品类扩张。
• 厨电龙头：关注老板电器，受益于工程渠道红利和边际改善趋势。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨。
• 汇率大幅波动。
• 地产竣工不及预期。
• 市场竞争环境恶化。

重点公司财务分析（2020年6月）

估值与成长性分析

• 小家电市场空间大：我国小家电保有量与发达国家相比仍有较大差距，西式厨房小家电、健康家居及个人护理类小家电需求上升。
• 直播电商推动增长：小家电产品属性与直播带货模式高度契合，社交电商的兴起将加速其增长。
• 厨电与精装房相关：随着精装房比例提升，厨电需求增加，洗碗机等新品普及加速。
• 白电价格战结束：价格战最激烈时期已过，均价有望在新能效标准推动下回升。

行业趋势与展望

• 结构性增长趋势：大家电保有量已处于高位，未来增长更多来自细分市场和消费升级。
• 渠道变革：传统分销向网批和社交电商转型，提升渠道效率。
• 龙头优势稳固：产业链一体化、品牌力和开拓精神仍是行业竞争中的制胜利器。
• 估值重构预期：随着长线资金占比提升，A股家电龙头估值体系有望重构，高ROE稳定分红的公司更受青睐。

总结

2020年上半年，家用电器行业受到疫情影响，整体承压，但小家电板块表现出较强的韧性，估值和业绩均优于其他板块。下半年，随着疫情缓解，白电、厨电和小家电有望迎来景气上行。行业将从全面增长转向结构性增长，渠道结构和消费者需求变化成为未来关注重点。龙头公司凭借产业链一体化、品牌力和开拓精神，仍具竞争优势。A股家电龙头估值具吸引力，值得关注。