深度报告-20210329-东北证券-电子_面板行情深度复盘与面板周期之辩-静待面板龙头的戴维斯双击系列深度二_32页_2mb

面板行业周期性分析总结

核心内容

面板行业周期性主要由资本开支周期和库存周期双重力量共同主导。其中，资本开支周期通常为2-3年，由面板产线建设与产能爬坡决定；库存周期（基钦周期）为3-4年，由供需错配引起。两者共振决定了面板价格和行业的整体表现。

主要观点

1. 周期性来源：

   • 面板行业的周期性源于“资本开支周期”与“库存周期”的共振。
   • “王氏定律”指出，标准显示产品价格每36个周期下降约50%，需通过技术升级和产能扩张实现领先。

2. 库存周期的主导作用：

   • 库存周期是面板价格周期性波动的核心驱动因素。
   • 疫情导致欧美地区库存周期回补异常强劲，推动了面板价格的超预期上涨。

3. 本轮面板周期的特性：

   • 本轮周期（2019.6-2021.2）的涨价时间长、幅度大，远超市场预期。
   • 疫情背景下，欧美被动去库和强补库推动了供需错配，使得面板价格上涨异常迅猛。

4. 与上一轮周期的对比：

   • 上一轮周期（2016.1-2017.3）以供给端收缩（如三星7代线退出）为主要驱动力。
   • 本轮周期更依赖需求端的强补库和疫情带来的消费习惯变化，导致价格上涨更为强劲。

5. 库存周期阶段分析：

   • 美国库存周期在2016年底开始，持续27个月，2020年底进入主动补库存阶段。
   • 中国库存周期也于2019年底进入主动补库存，但被疫情打断，2020年三季度后迅速恢复。

6. 面板价格上涨的驱动因素：

   • 韩国厂商（如SDC/LG）的产能退出加剧了供需失衡。
   • 疫情导致的居家办公、居家娱乐需求激增，以及财政刺激政策推动了需求端的强劲复苏。
   • 上游原材料供应紧张（如玻璃基板短缺）进一步放大了供需缺口。

关键信息

• 面板价格走势：

  • 32寸、43寸、55寸、65寸TV面板价格在2020年Q1至2021年Q1期间大幅上涨，涨幅分别为106%、83%、71%、41%。
  • 2021年TV面板价格预计略有回落，但整体仍处于较高水平。

• 重点公司表现：

  • 京东方A：2021年实现营收1656.22亿，净利润106.56亿，EPS 0.31元，PE 19.59倍，评级为“买入”。
  • TCL科技：2021年实现营收1068.23亿，净利润84.89亿，EPS 0.61元，PE 15.64倍，评级为“买入”。

• 财务数据概览：

  • 京东方A 2021年EPS为0.31元，PE为20.70倍。
  • TCL科技2021年EPS为0.61元，PE为15.64倍。
  • 两家公司均在大尺寸TV面板市场占据领先地位。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致需求减弱，影响面板价格和销量。
• 项目建设不及预期：影响产能释放，进而影响业绩表现。
• 盈利与估值不及预期：可能导致股价表现不如预期。

图表与数据概览

• 图1：京东方量产面板产线建设时长。
• 图2：32寸面板价格底部与资本开支周期关系。
• 图3：2012年以来TV面板低点与资本开支周期对应。
• 图4：库存周期是供需无法完美匹配下的差值周期性体现。
• 图5：美国私人部门总库存同比增速变化。
• 图6：美国历次库存周期。
• 图7：美国进入主动补库存阶段。
• 图8：中国进入主动补库存阶段。
• 图9：2019年LCD面板下游需求结构。
• 图10：2019-2023年大尺寸TV面板供需比情况。
• 图11：2016-2020年全球TV出货量。
• 图12：2020年国内与海外TV出货量及同比增速。
• 图13：美国零售商库存下降显著快于制造商和批发商。
• 图14：美国制造业PMI指数显示需求恢复快速。
• 图15：美国工业生产与商品消费同比缺口拉大。
• 图16：CAREs法案对美国居民收支的影响。
• 图17：CAREs法案导致人均可支配收入大幅增长。
• 图18：2020年8月美国制造业分行业库存同比变化。
• 图19：2016年来美国10年期国债利率走势。
• 图20：美国新屋销售与家具、家装库存同比变化。
• 图21：美国新屋销售与家具销售同比变化。
• 图22：本轮面板景气周期详细复盘。
• 图23：上一轮面板景气周期详细复盘。
• 图24：上一轮LCD面板价格上涨情况。
• 图25：本轮LCD面板价格上涨情况。
• 图26：上一轮32/43/55/65寸LCD面板价格涨幅。
• 图27：本轮32/43/55/65寸LCD面板价格涨幅。
• 图28：2016年液晶电视面板主流尺寸全年涨幅。
• 图29：2015-2017年全球主要面板厂市占率变化。
• 图30：美国上一轮库存主动补库存开始时间。
• 图31：美国上一轮库存被动去库阶段。
• 图32：三星TV出货量全球第一。
• 图33：京东方股价变动复盘。
• 图34：京东方上轮股价变动复盘。
• 图35：TCL科技股价变动复盘。

行业数据概览

• 成分股数量：320只
• 总市值：37194亿
• 流通市值：29631亿
• 市盈率：41.91倍
• 市净率：3.43倍
• 成分股总营收：9989亿
• 成分股总净利润：706亿
• 资产负债率：190.11%

投资逻辑

• 资本开支周期：企业通过持续的资本投入保持技术领先，尤其对后进入者而言是弯道超车的机会。
• 库存周期：需求端的强劲补库推动面板价格持续上涨，尤其在疫情刺激下表现更为明显。
• 供需错配：由于疫情导致的全球供应链中断，以及韩国厂商的产能退出，供需失衡成为本轮周期超预期的主要原因。
• 龙头企业的优势：京东方和TCL科技在大尺寸TV面板市场占据主导地位，其资本开支和产能爬坡进度对行业影响深远。

总结

综上所述，面板行业周期性由资本开支周期和库存周期共同主导，其中库存周期在本轮周期中起到了更为关键的作用。疫情带来的需求激增和供应链紧张，使得面板价格持续上涨，远超市场预期。同时，由于国内龙头企业的持续扩产和战略调整，其在大尺寸TV面板市场的影响力进一步增强，未来面板价格有望在库存周期的推动下继续上行。投资逻辑上，关注面板价格的反转和业绩的兑现，尤其是龙头企业的表现。