深度报告-20201230-东北证券-静待面板龙头的戴维斯双击系列深度一_剩者为王_论为什么说重资产是面板龙头的护城河_42页_4mb

光学光电子/电子行业深度报告总结

核心内容

本报告围绕“重资产是否构成面板龙头的护城河”这一主题，对光学光电子/电子行业进行了深入分析。重点分析了京东方和TCL科技作为国内面板行业龙头的潜力，指出它们在2021年有望迎来戴维斯双击，即业绩与估值的双重提升。

主要观点

1. 面板行业特性：

   • 面板行业属于中游制造业，利润水平处于产业链微笑曲线的最低点。
   • 行业遵循“泛摩尔定律”，即每三年标准显示器件价格下降50%，产品性能和有效技术必须提升一倍以上。
   • 面板行业存在明显的周期性，竞争格局随着资本开支的增加而逐步优化，最终形成“剩者为王”的局面。

2. 重资产与护城河：

   • 面板行业的重资产属性是其龙头企业的护城河。
   • 随着高世代产线的建设和资本开支的增加，龙头企业的自由现金流有望改善，带来财务数据的提升。
   • 京东方在2020年第三季度首次实现自由现金流转正，预示着行业正循环的建立。

3. 京东方的成长历程：

   • 自1993年成立以来，京东方经历了三轮大规模资本开支，逐步从追赶者转变为行业龙头。
   • 2020年，随着LCD面板价格上涨，公司业绩和现金流出现明显改善。
   • 京东方的高世代产线和OLED产线的布局为其“物联网转型”战略提供支撑。

4. 行业对比分析：

   • 与化工、汽车、电子等行业的重资产龙头相比，京东方的资本开支强度更高，但其自由现金流表现更为突出。
   • 福耀玻璃、万华化学、蓝思科技等公司也通过重资产投入实现了成本控制和规模优势。

关键信息

重点公司财务数据

行业数据

业务经营与公司战略

1. LCD行业龙头的业绩弹性：

   • 重资产是面板龙头的护城河，龙头在需求上升时业绩弹性较大。
   • 2021年，京东方和TCL科技的业绩仍有增量，如武汉B17线，这将放大业绩弹性。

2. 京东方的物联网转型战略：

   • 京东方于2016年提出“开放两端、芯屏气/器和”的物联网生态理念。
   • 面板业务带来的自由现金流将推动其“物联网”转型战略，使其成为真正的物联网公司。

3. 行业竞争格局：

   • 面板行业竞争格局逐步稳定，龙头具备扩产能力。
   • LCD技术在MiniLED的推动下有望延长生命周期，与OLED形成竞争。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响面板需求。
• 技术迭代风险：新技术如OLED可能对LCD形成威胁。
• 产线爬坡不及预期：可能影响公司盈利能力。

行业对比分析

化工行业

汽车行业

电子行业

图表目录

• 图1：面板产业链上下游结构图
• 图2：面板制造属于中游制造业，整体符合“微笑曲线”
• 图3：LED行业的泛摩尔定律——Haitz定律
• 图4：光伏行业的泛摩尔定律——Swanson定律
• 图5：显示行业的三次技术变革
• 图6：显示技术应用领域的扩展
• 图7：2007年之前京东方销售毛利率落后台企
• 图8：TFT-LCD面板主战场向中国转移
• 图9：2001-2019年京东方成长与业务复盘
• 图10：2019年京东方营收结构
• 图11：2014-2019年京东方营收结构
• 图12：1994-2019年京东方资本性支出情况
• 图13：1994-2019年京东方取得借款情况
• 图14：1994-2019年京东方营业收入
• 图15：1994-2019年京东方营业利润
• 图16：2003-2020年京东方单季度销售毛利率
• 图17：2003-2020年京东方单季度销售净利率
• 图18：2005-2019年京东方历年固定资产
• 图19：2005-2019年京东方历年设备折旧
• 图20：2005-2019年京东方历年归母净利润
• 图21：2005-2019年京东方历年归母净利润与设备折旧
• 图22：2005-2019年京东方归母净利润/EBITDA
• 图23：2005-2019年京东方设备折旧/固定资产
• 图24：1994-2019年京东方历年EBITDA
• 图25：1994-2019年京东方历年经营性现金流
• 图26：1994-2019年京东方历年资本性支出
• 图27：2003-2019年京东方经营性净额-资本性支出（单季度）

结论

综上所述，国内面板龙头京东方和TCL科技在2021年有望迎来戴维斯双击，核心逻辑是重资产带来的护城河效应以及行业竞争格局的稳定。同时，通过与化工、汽车、电子等行业的重资产龙头对比，可以看出京东方在自由现金流和成本控制方面更具优势。