静待面板龙头的戴维斯双击系列深度二：面板行情深度复盘与面板周期之辩_32页_2mb

面板行业周期分析总结

核心内容概述

本报告从周期性角度分析了面板行业的发展，重点探讨了资本开支周期与库存周期对行业的影响。通过对比两轮面板周期（2016-2017与2019-2021），揭示了本轮面板涨价的强劲表现背后，既有资本开支周期的弱化，也有疫情带来的供需错配与强补库效应。报告指出，面板价格的上涨不仅与供需变化相关，还与库存周期的强弱密切相关。

主要观点

• 面板周期的双重驱动：面板行业的周期性由资本开支周期与库存周期共同驱动，二者共振决定了行业走势。
• 库存周期的主导作用：库存周期是面板价格波动的核心因素，尤其在需求端出现预期变化时，库存周期的回补力度决定了周期强度。
• 疫情对库存周期的影响：疫情使得欧美地区在低库存情况下被动去库，但随后需求的爆发性增长使得库存周期回补异常强劲，推动面板价格持续上涨。
• 资本开支周期的弱化：由于技术迭代与成本优势，资本开支周期有所弱化，但行业仍需持续投入以保持竞争力。
• 龙头企业的表现：京东方与TCL科技作为面板行业龙头，受益于行业周期反转，其股价与盈利均表现出强劲态势。

关键信息

面板周期的构成

• 资本开支周期：通常为2-3年，由产线建设与产能爬坡决定。
• 库存周期（基钦周期）：通常为3-4年，由供需错配引发，表现为库存的周期性波动。

本轮面板周期特征

• 时间跨度：2019年6月至2021年2月。
• 涨价原因：
  • 韩国厂商（如SDC、LG）退出部分产线，导致供给收缩。
  • 疫情刺激了欧美地区居家与远程办公需求，带动了TV与IT面板的补库。
  • 上游原材料供应受限，如玻璃基板供应中断，进一步加剧了供需矛盾。
• 涨价强度：32寸面板涨幅最高，达106%，55寸涨幅71%，43寸涨幅83%，65寸涨幅41%。
• 库存周期变化：
  • 2019年底美国进入主动补库存阶段。
  • 2020年疫情打断了补库进程，但随后库存回补异常猛烈。
  • 中国也经历了类似的补库存趋势，但受到疫情冲击后有所延迟。

上一轮面板周期对比

• 时间跨度：2016年1月至2017年3月。
• 涨价原因：
  • 三星7代线退出，导致40寸面板短缺。
  • 台湾地震对供应链造成冲击。
• 涨价强度：43寸涨幅56%，32寸涨幅42%，55寸涨幅22%。
• 库存周期变化：
  • 美国在2016年1月开始主动补库存，但整体力度较弱。
  • 库存回补未能形成行业共振，导致周期强度有限。

面板行业龙头表现

京东方A

• 财务表现：
  • 2021年EPS为0.31元，PE为20.70倍。
  • 2021年盈利预测为106.56亿元，对应PE为19.59倍。
  • 2022年盈利预测为129.95亿元，对应PE为16.07倍。
• 股价表现：2020年12月至今，股价持续上涨，体现了行业景气度的改善。
• 风险提示：宏观经济下滑、技术迭代、项目建设不及预期。

TCL科技

• 财务表现：
  • 2021年EPS为0.61元，PE为15.64倍。
  • 2021年盈利预测为84.89亿元，对应PE为15.64倍。
  • 2022年盈利预测为86.44亿元，对应PE为15.36倍。
• 股价表现：2020年12月至今，股价上涨明显，与行业景气度密切相关。
• 风险提示：宏观经济下行、项目建设不及预期、盈利与估值不及预期。

图表与数据

• 图1：京东方现有量产面板产线建设周期。
• 图2：32寸面板价格底部与资本开支周期的关系。
• 图3：2012年以来TV面板低点与资本开支周期的对应关系。
• 图4：库存周期是供需错配下库存变化的体现。
• 图5：美国私人部门总库存同比增速变化。
• 图6：美国历次库存周期。
• 图7：美国进入主动补库存阶段。
• 图8：中国进入主动补库存阶段。
• 图9：2019年LCD面板下游需求结构。
• 图10：2019-2023年大尺寸TV面板供需比。
• 图11：2016-2020年全球TV出货量。
• 图12：2020年国内与海外TV出货量及同比增速。
• 图13：美国零售商库存下降显著快于制造商与批发商。
• 图14：美国制造业PMI指数显示需求恢复快速。
• 图15：美国工业生产与商品消费同比缺口拉大。
• 图16：CAREs法案对美国居民收支的影响。
• 图17：CAREs法案使人均可支配收入大幅增长。
• 图18：2020年8月美国制造业分行业库存同比变化。
• 图19：2019.6-2021.2（本轮面板周期）详细复盘。
• 图20：2015.7-2017.12（上一轮面板周期）详细复盘。
• 图21：上一轮LCD面板价格上涨情况。
• 图22：本轮LCD面板价格上涨情况。
• 图23：上一轮32/43/55/65寸面板价格涨幅。
• 图24：本轮32/43/55/65寸面板价格涨幅。
• 图25：2016年液晶电视面板主流尺寸全年涨幅。
• 图26：2015-2017年全球主要面板厂市占率变化。
• 图27：2020年美国制造业分行业库存同比变化。
• 图28：2020年8月影音设备库存同比降幅最快。
• 图29：2020年美国制造业PMI指数。
• 图30：美国工业生产与商品消费同比缺口。
• 图31：CAREs法案对美国居民收支影响。
• 图32：美国10年期国债利率走势。
• 图33：美国新屋销售与家具、家装库存同比变化。
• 图34：美国新屋销售与家具销售同比变化。
• 图35：2019.6-2021.2（本轮周期）面板价格与股价走势。
• 图36：2015.7-2017.12（上一轮周期）面板价格与股价走势。

行业数据

• 成分股数量：320只。
• 总市值：37194亿元。
• 流通市值：29631亿元。
• 市盈率：41.91倍。
• 市净率：3.43倍。
• 成分股总营收：9989亿元。
• 成分股总净利润：706亿元。
• 资产负债率：190.11%。

风险提示

• 宏观经济下行：可能对面板需求造成负面影响。
• 项目建设不及预期：可能影响产能释放与盈利能力。
• 盈利与估值不及预期：可能影响投资回报率与市场信心。

总结

本轮面板周期表现出强劲的涨价态势，主要由供需错配和库存周期的共振驱动。疫情对欧美市场的影响显著，使得需求端出现超预期增长，而韩国厂商的退出进一步加剧了供给收缩，推动了价格的持续上涨。相比之下，上一轮周期以供给收缩为主导，但整体表现较弱。随着行业龙头京东方与TCL科技的产能爬坡和市场地位的巩固，其盈利能力和股价表现均有明显提升。未来，面板行业仍需关注库存周期的变化以及宏观经济的走势，同时，技术迭代和产能释放将成为影响行业前景的重要因素。