深度报告-20210406-东北证券-电子_静待面板龙头的戴维斯双击系列深度三-2021年下半年面板行业供需推演及行情预判_44页_3mb

面板行业2021年下半年供需推演及中期展望

核心内容

本报告分析了2021年下半年面板行业的供需情况，并对行业周期性进行了深入探讨。重点指出，尽管资本开支周期有所减弱，但库存周期仍是主导行业周期的关键因素。同时，分析了京东方和TCL科技两家重点公司的发展现状及未来潜力。

主要观点

• 行业周期性：面板行业的周期性主要由“资本开支周期与库存周期的共振”驱动，库存周期的主导地位意味着行业龙头具备穿越周期的能力。
• AGC玻璃基板事故影响：2021年1月AGC玻璃基板工厂爆炸事故导致部分面板厂稼动率受限，从而延缓了面板市场景气度的下降。
• 需求端：疫情带来的新增需求边际减弱，但库存周期的回补仍是主要驱动力，且未来TV市场将进入存量竞争阶段，产业链合作将更加重要。
• 价格走势：在供需紧平衡的背景下，面板价格难以大幅下跌，更多呈现震荡趋势，龙头具备价格掌控力。
• 产品结构：大尺寸化是TV面板行业的重要趋势，高世代线具备更高的切割效率和成本优势，将推动行业向大尺寸演进。
• 行业格局：LCD行业呈现双寡头格局，国内面板龙头京东方和TCL科技在大尺寸产品方面具备定价能力。

关键信息

1. 2021年下半年TV面板行情与价格推演

• 景气度维持：2021年三季度前面板行业景气度不会明显下滑，AGC玻璃基板供应事故是关键因素。
• 价格震荡：价格难以深跌，未来将呈现震荡走势，龙头具备价格掌控力。
• 供需结构：2021年新增产能对市场影响有限，直到三季度后才可能显现，整体供需仍保持紧平衡。
• 需求驱动：需求端主要依赖库存周期，疫情带来的额外需求已逐步减弱。

2. 重点公司分析

京东方

• 财务表现：营收持续增长，毛利率波动降低，净利润率趋于稳定。
• 现金流改善：经营性现金流自2012年起持续转正，EBITDA表现良好，显示较强的产业链话语权。
• 资本开支：高世代产线的持续投入拓宽了护城河，但折旧对利润构成压力。
• 产线布局：在IT和TV领域均有布局，OLED技术也在积极布局中。

TCL科技

• 财务表现：TV面板量价齐升，财务数据大幅改善。
• 业务结构：LCD显示占比提升，TV业务弹性大，IT类产品也在扩张。
• 产能爬坡：2021年业绩兑现，新产能逐步爬坡，带动增长。
• 合作战略：与三星等厂商合作加强，推动MiniLED等新技术应用。

3. 面板行业未来趋势

• 大尺寸化：随着高世代线的普及，65寸及以上产品占比有望提升，推动行业向大尺寸演进。
• MiniLED发展：MiniLED背光电视因成本优势和市场需求，预计快速发展，到2025年出货量将超过4800万台。
• 产业链合作：面板龙头与TV品牌厂商合作加强，共同推动技术发展和市场拓展。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响TV市场需求。
• 技术迭代风险：新技术可能对现有业务构成挑战。
• 产线爬坡不及预期：可能影响产能释放和业绩增长。

重点推荐

• 京东方A：现价6.37元，2021年EPS为0.31元，PE为20.70倍，评级为“买入”。
• TCL科技：现价9.86元，2021年EPS为0.61元，PE为15.64倍，评级为“买入”。