电子行业面板行情深度复盘与面板周期之辩：静待面板龙头的戴维斯双击系列深度二-20210329-东北证券-32页_2mb

面板行业周期分析总结

核心内容

面板行业的周期性由资本开支周期与库存周期共同主导。其中，资本开支周期通常为2-3年，而库存周期（基钦周期）为3-4年。在“王氏定律”的影响下，面板行业需要持续进行资本开支以保持竞争力，因此资本开支周期是行业价格趋势向下的主要驱动力。然而，库存周期在行业景气反转中扮演着重要角色，尤其是在供需错配的情况下。

主要观点

• 面板周期的驱动因素：面板价格的波动由资本开支与库存周期共同决定，两者相互作用，形成周期性变化。
• 本轮面板周期的特点：
  • 涨价时间长、幅度大，远超市场预期。
  • 疫情对供需错配起到关键作用，特别是对欧美地区需求的刺激，使得补库行为异常猛烈。
  • 库存周期回补强劲，导致面板价格持续上涨。
• 上一轮周期对比：
  • 周期较短，涨幅与持续时间均不如本轮。
  • 需求端乏力，全球需求未形成共振，主要依赖中国地产周期。
• 行业基本面变化：
  • 国内面板龙头（京东方、TCL科技）的产能持续扩张，市占率稳步提升。
  • 资本开支周期趋弱，但库存周期依然存在，对价格仍有显著影响。

关键信息

• 面板价格与库存周期的关系：库存周期是面板价格波动的核心因素，尤其是在需求端不确定的情况下。
• 疫情对需求端的推动：
  • 欧美地区在疫情下被动去库，随后因财政刺激政策主动补库，导致需求爆发。
  • 美国CAREs法案对居民可支配收入的影响显著，带动了TV需求的回升。
• 供给端的变化：
  • 韩厂退出（如SDC、LG）对供给端造成一定影响，但延迟退出反而对价格形成支撑。
  • 中国面板厂商（如京东方、TCL科技）在大尺寸TV面板市场中占据主导地位。
• 行业周期与企业盈利：
  • 面板价格的上涨往往带动股价上涨，但需业绩兑现来确认趋势。
  • 2021年一季报业绩的改善有助于打破股价震荡格局，推动进一步上涨。
• 财务数据：
  • 京东方A：2021年EPS为0.31元，PE为20.70倍，评级为“买入”。
  • TCL科技：2021年EPS为0.61元，PE为15.64倍，评级为“买入”。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响面板需求。
• 项目建设不及预期：可能延缓产能释放，影响行业复苏。
• 盈利与估值不及预期：可能影响股价表现。

相关报告与数据来源

• 相关报告：
  • 《偏光片行业深度：面板国产替代、行业空间向上、龙头有望受益》
  • 《静待面板龙头的戴维斯双击系列深度——为什么说重资产是面板龙头的护城河》
• 数据来源：
  • 东北证券、Wind、IHS、CEIC、群智咨询、AVC、Omdia、CAREs法案等。

行业数据概览

面板周期阶段分析

本轮面板周期（2019.6-2021.2）

• 下跌期（2019.1-2019.9）：
  • 华星光电T6 10.5代线集中投产，导致大尺寸面板供需矛盾加剧。
  • 55寸TV面板价格首轮下跌，随后中美贸易摩擦进一步打压需求预期。
• 筑底期（2019.10-2019.12）：
  • 面板厂商通过降低稼动率缓解库存压力。
  • 2020年赛事预期带动下游补货，55寸面板率先上涨。
• 波折期（2020.1-2020.6）：
  • 疫情冲击供需两端，价格反复波动。
• 坚定上涨期（2020.6-2020.10）：
  • 疫情后需求集中释放，补库行为强劲。
  • 供给端受限，价格持续上涨。
• 恐慌性上涨期（2020.11-2021.3）：
  • 上游原材料供应中断，加剧供需错配。
  • 面板价格超预期上涨。

上一轮面板周期（2016.1-2017.3）

• 下跌期（2016.1-2016.3）：
  • 供应端收缩，如SDC 7代线退出。
  • 需求端疲软，导致面板价格下跌。
• 筑底期（2016.3-2016.6）：
  • 面板价格触底反弹，但上涨幅度有限。
• 持续上涨期（2016.6-2017.3）：
  • 三星7代线退出，推动价格上涨。
  • 需求端乏力，导致上涨后又回落。
• 横盘与下跌期（2017.3-2017.12）：
  • 新产能集中投产，价格回落。

面板价格与股价走势

• 面板价格走势：
  • 本轮周期中，大尺寸TV面板价格持续上涨，小尺寸面板价格略有回落。
  • 32/43/55寸TV面板均价在2021年为72/122/193美金/片。
• 股价走势：
  • 本轮周期中，京东方与TCL科技股价均有所上涨。
  • 京东方股价在2020年Q3后逐步上涨，TCL科技股价在2020年Q3后快速上升。
  • 两轮周期中，面板价格的触底反弹通常带动股价第一波上涨，业绩兑现则推动第二波上涨。

面板龙头公司分析

京东方A

• 财务预测：
  • 2020-2022年归母净利润分别为50.03/106.56/129.95亿元。
  • EPS分别为0.14/0.31/0.37元，PE分别为42.98/20.18/16.55倍。
• 产线与产能：
  • 武汉10.5代线有望于2021年Q2满产（120K/月）。
  • OLED产线爬坡进度取决于市场需求。
• 风险提示：
  • 337调查对经营无实质影响。
  • 折旧对利润率影响不大。

TCL科技

• 财务预测：
  • 2020-2023年归母净利润分别为4,388/8,489/8,644/9,028百万元。
  • EPS分别为0.31/0.61/0.62/0.64元，PE分别为22.64/15.64/15.36/14.70倍。
• 产线与产能：
  • 深圳T7线有望于2021年底爬坡至60K/月。
  • 华星光电T6线已满产，T1线面临折旧到期。
• 投资逻辑：
  • 短期依赖LCD产能增长。
  • 中期布局IT面板产线。
  • 长期有望在产品结构上实现高端化。

总结

面板行业的周期性是由资本开支周期与库存周期共同决定的。本轮面板周期之所以强劲，核心在于疫情带来的供需错配和库存周期的回补力度增强。相较之下，上一轮周期因需求端乏力和供给端逐步释放，导致涨价幅度与持续时间相对有限。随着国内面板龙头产能扩张和海外需求复苏，未来面板价格有望维持高位，但需关注宏观经济变化和供应链风险。