20230119-国盛证券-行动教育-605098.SH-疫后交付重启在即_静待戴维斯双击_16页_1mb

报告摘要

行动教育（605098.SH）总结

核心内容

行动教育是一家深耕企业管理培训20余年的实效商学院领导者，自2006年成立以来，2021年4月21日登陆上交所。公司以中小企业管理培训为核心业务，2021年和2022年上半年营收占比分别为88.6%和87.4%，课程涵盖《浓缩EMBA》、《校长EMBA》等多元化产品，累计服务企业数量7万余家，其中上市企业近600家，企业学员超16万人。

主要观点

行业前景良好：管理培训行业需求旺盛，市场规模预计持续增长，2023年有望达到2733亿元。行业集中度有望提升，具备体系化研发、师资培养和渠道建设能力的头部企业将受益。
核心优势稳固：公司具备研发、师资、渠道和品牌四大核心优势，其中：
- 研发：公司设有研究院，课程研发体系化，注重实用性与本地化，持续迭代以满足市场需求。
- 师资：内部导师多来自大型企业，拥有丰富实战经验；外部聘请行业知名人士，提升品牌影响力。
- 渠道：线下覆盖全国近30个省会及经济发达城市，同时发展线上平台，拓展用户群体。
- 品牌：学员满意度达90%以上，形成良好口碑，通过“企业家校长节”等品牌活动提升影响力。
短期疫后修复可期：2023年，公司销售团队规模恢复，合同负债支撑收入确认，预计收入增长弹性较大。2022年疫情拖累业绩，2023年春节后课程交付重启，收入有望大幅回升。
长期战略支撑增长：公司推行“一体两翼”发展战略，即以管理培训为核心，同时拓展管理咨询和投资业务。通过挖掘学员企业需求，提供定制化咨询服务；并成立对外投资基金，投资具有上市潜力的学员企业。
盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.1亿、2.0亿、2.5亿元，同增-34.0%、80.9%、20.9%。2023年合理市值为65亿元，对应PE32X，目标价56.0元，维持“买入”评级。

关键信息

营收结构：管理培训业务贡献主要收入，占2021年和2022年上半年营收的88.6%和87.4%。
合同负债：截至2022Q3，合同负债为7.4亿元，预计2023年可支撑收入确认，实现业绩修复。
销售团队：销售人员占比80%，2021年数量同增33.1%至711人，2022年受疫情影响，销售团队数量有所下降。
课程交付周期：管理培训课程交付周期通常在一年半以内，收入确认周期较短，转化效率较高。
课程满意度：学员满意度达90%以上，转介绍率较高，形成低成本获客优势。
财务指标：2022-2024年预计营业收入分别为4.7亿、6.6亿、8.0亿元，归母净利润分别为1.1亿、2.0亿、2.5亿元，净利润率稳定在30.7%左右，PE逐步下降，从32.9X降至14.2X。
风险提示：包括经济波动、市场竞争加剧、业务拓展不及预期及疫情复发风险。