深度报告-20210820-并购优塾-2021年8月跟踪电解铝产业深度梳理_天山铝业VS中国宏桥VS神火VS云铝_29页_1mb

报告摘要

电解铝产业深度分析总结

核心内容概述

电解铝是铝产业链中的关键环节，具有高耗电、高碳排放、产能受限等特点。2021年8月，电解铝行业在限电、产能扩张受限、卫生事件影响等多重压力下，铝价持续上涨，达到十年新高，带动行业利润空间释放。本文重点分析电解铝行业供给与需求格局，以及主要企业（天山铝业、中国宏桥、神火股份、云铝股份）的经营表现与竞争力。

电解铝行业特征

高耗电与高碳排放

每吨电解铝消耗约1.4万吨电，电力成本占总成本的35%-40%。
煤电占比高达88%，导致电解铝行业碳排放量高达4.13亿吨，占我国碳排放总量的3%。
电解铝产能天花板设定为4500万吨，2020年已达到4380万吨，未来增长空间有限。

限电政策影响

内蒙、云南等主要产区面临限电措施，影响产能释放。
新疆电力成本较低，对电解铝企业有利。

主要企业经营分析

收入结构

公司	主要收入来源	特点
神火股份	电解铝、铝材、煤炭	煤炭为传统业务，2020年电解铝收入120.63亿元，铝材14.38亿元
云铝股份	电解铝、铝材	铝材收入占比高（2020年125.59亿元），产能扩张受益于政策
中国宏桥	电解铝、铝材、氧化铝	产业链一体化优势，自供上游原料
天山铝业	电解铝、铝材、氧化铝、商贸	商贸业务毛利润为负，但电解铝毛利率较高

2021年业绩表现

公司	营收（亿元）	营收增速	归母净利润（亿元）	利润增速
神火股份	68.31	85.20%	5.86	1468.63%
云铝股份	101.1	68.69%	6.82	276.86%
中国宏桥	251.93	30%	36.65	224.91%
天山铝业	68.17	40.44%	8.19	302.35%

2022年预期

公司	营收增速预期	利润增速预期
神火股份	8.74%	18.11%
云铝股份	11.52%	28.85%
中国宏桥	6.90%	14.70%
天山铝业	9.39%	16.93%

电解铝价格与利润关系

铝价中枢在2000美元/吨左右，价格波动与供需关系密切相关。
2021年8月沪铝价格达20305元/吨，创十年新高。
电解铝利润与价格高度相关，但受成本结构影响，利润增速弹性更大。

毛利率与净利率分析

综合毛利率：中国宏桥 > 神火股份 > 天山铝业 > 云铝股份
电解铝毛利率：天山铝业具有明显优势，因其全部产线位于新疆，电力成本低。
净利率方面：天山铝业与中国宏桥因毛利率高而表现较好。

成本结构与竞争力分析

电力成本

每吨电解铝消耗13200-13500千瓦时电。
电力成本每降低0.1元/千瓦时，可提升毛利润约1320元/吨。
新疆动力煤价格中枢在200元/吨，远低于内蒙、山东的500-600元/吨。

产业链一体化优势

中国宏桥因自供氧化铝、铝土矿等上游原料，具有较强的成本控制能力。

供给与需求预测（2021-2023）

供给情况

年份	电解铝产量（万吨）	同比增长率	净进口（万吨）	国内总供给（万吨）
2021E	3922.50	5.39%	80	4002.5
2022E	4099.01	4.50%	20	4119.0
2023E	4283.47	4.50%	10	4293.5

供给限制因素

产能天花板：2017年供给侧改革后，产能增长受限。
限电政策：内蒙古和云南作为主要扩产地区，面临限电压力。
碳中和目标：火电电解铝每吨释放100吨碳，限制火电使用。
再生铝：未来潜力大，但目前我国再生铝占比仅为22.6%，产量约1080万吨。

需求分析

下游应用

基础设施建设（31%）：建筑、交通、电力。
消费领域（10%）：包装、耐用品。
制造领域（9%）：机械构件。

需求驱动因素

房地产竣工后周期：国内城镇化进程仍在推进，竣工周期将推动需求。
电动车轻量化：新能源汽车发展将带动铝材需求增长。

总结

电解铝行业在政策、成本、供需等多重因素影响下，呈现周期性波动。2021年铝价上涨，带动行业利润释放，但未来供给增长受限，行业进入新的平衡阶段。天山铝业、中国宏桥因电力成本低和产业链一体化优势，在行业中具备较强竞争力。云铝股份受益于政策支持和铝材加工优势，也表现突出。神火股份则因产能调整和煤炭业务影响，业绩波动较大。在碳中和背景下，行业供给将更加受限，未来需关注新能源等新兴需求对铝价的支撑作用。

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