深度报告-20201217-华安证券-神火股份-000933.SZ-电解铝产能持续扩充_夯实未来增长基础_26页_3mb

电解铝产能持续扩充，夯实未来增长基础

核心内容

河南神火煤电股份有限公司是河南省重点企业，以煤电铝一体化经营为战略核心，通过淘汰落后产能和扩张优质电解铝产能，优化产业布局。公司已形成较为完善的煤-电-铝产业链，提升经营效益。截至2020H1末，公司控制煤炭保有储量约为18.58亿吨，可采储量8.95亿吨，电解铝建成产能125万吨（新疆神火80万吨，云南神火45万吨），云南神火45万吨在建产能预计2020年3月建成投产。

主要观点

• 煤电铝一体化：公司通过整合上下游资源，形成完整的产业链，提高经营效益和抗风险能力。
• 煤炭业务：通过梁北矿改扩建，实现240万吨年产能，预计带来盈利增量。公司已基本出清落后产能，资产减值趋于正常。
• 电解铝业务：云南90万吨水电铝项目投产将带来业绩增长，新疆神火具备区位优势，云南神火受益于水电资源和政策优惠，电力成本显著降低。
• 行业前景：电解铝行业进入高利润时代，供给侧改革优化行业格局，需求端受益于汽车轻量化及光伏发展，成本端氧化铝产能过剩抑制价格上涨。

关键信息

煤炭板块

• 资源品质：公司拥有优质煤炭资源，主要为低硫、低磷、中低灰分、高发热量的无烟煤和瘦煤。
• 产能出清：2016-2019年公司基本出清落后产能，资产减值影响逐渐减弱。
• 梁北矿扩建：项目总投资22.27亿元，设计产能提升至240万吨，预计税后内部收益率12.74%，投资回收期10.39年。
• 产销情况：2020年H1煤炭产量281.69万吨，同比微增1.85%，产销完成率逐步改善。

电解铝板块

• 产能布局：新疆神火80万吨电解铝产能基本满产，云南神火45万吨在建产能预计2021年3月投产，总产能125万吨。
• 成本优势：新疆神火和云南神火电解铝完全成本均低于行业平均水平，分别为10119元/吨和10054元/吨。
• 电力成本：新疆神火电力成本约0.19元/千瓦时，云南神火电力成本约0.25元/千瓦时，显著低于其他地区。
• 原材料整合：公司参股广西龙州新翔生态铝业，获取低成本氧化铝，降低电解铝生产成本。

行业趋势

• 供给侧改革：优化行业格局，合规产能达到天花板，产能利用率约93.4%。
• 需求端增长：汽车轻量化推动铝消费增长，预计2030年全球单车用铝量将超280千克；光伏产业带动铝合金支架需求，预计每年新增用铝量超100万吨。
• 成本端控制：氧化铝产能过剩抑制价格上涨，保障电解铝利润空间。

投资建议

• 盈利预测：公司预计2020-2022年净利润分别为8.07亿元、17.24亿元、19.98亿元，同比增速分别为-40.0%、113.6%、15.9%。
• 估值：对应PE分别为17.73X、8.30X、7.16X，首次推荐“买入”评级。
• 风险提示：云南水电铝项目进展不及预期；煤炭和铝价格下跌超预期；云南水电配套建设不及预期；优惠政策变动。

财务指标

结论

公司通过煤电铝一体化布局，持续优化产能结构，提升盈利能力。未来随着云南水电铝项目投产和氧化铝产能释放，电解铝业务有望迎来业绩释放期，公司具备较强的盈利能力和增长潜力，值得投资者关注。