2021-08-19-并购优塾-2021年8月跟踪电解铝产业深度梳理_天山铝业VS中国宏桥VS神火VS云铝_29页_1mb

电解铝产业深度分析总结

核心内容概述

电解铝是铝产业链中的关键环节，其高耗电、高碳排放的特性决定了其在产业链中具有特殊地位。每吨电解铝需消耗1.4万吨电，电力成本占比达35%-40%。同时，电解铝行业依赖煤电，煤电占比约88%，导致碳排放量高达4.13亿吨，占我国碳排放总量的3%。由于产能受限和限电政策，电解铝行业供给增长空间有限，成为铝价上涨过程中价值分配的核心环节。

主要观点

• 供给端受多重限制：电解铝行业受供给侧改革、限电政策及碳中和目标影响，产能增长受限，未来供给预计缓慢上升。
• 需求端存在增长潜力：铝材作为性价比较高的结构材料，广泛应用于基础设施、交通、电力等领域，其中房地产竣工周期和电动车轻量化是需求增长的主要驱动因素。
• 行业周期性显著：铝价波动直接影响企业收入与利润，周期性特征明显，电解铝企业需关注铝价走势。
• 企业竞争力差异明显：电解铝企业因电力成本、产业链一体化程度等因素，竞争力存在显著差异。

关键信息

电解铝行业概况

• 电力成本高：每吨电解铝需消耗13500度电，电力成本占总成本的35%-40%。
• 碳排放高：电解铝行业碳排放量占我国碳排放总量的3%，主要依赖煤电。
• 产能天花板：2017年供给侧改革后，电解铝产能上限设定为4500万吨，2020年实际产能为4380万吨，未来增长空间有限。
• 限电影响：内蒙古和云南等主要产区面临限电压力，限制产能释放。

企业表现与收入结构

• 神火股份：
  • 2021年中报收入155.11亿元，同比增长85.74%；归母净利润14.63亿元，同比增长606.21%。
  • 收入结构以电解铝为主，铝材收入较少；煤炭业务为其传统业务。
• 云铝股份：
  • 2021年一季度收入101.1亿元，同比增长68.69%；归母净利润6.82亿元，同比增长276.86%。
  • 收入结构以电解铝和铝材为主，铝材收入占比高，但利润率较低。
• 中国宏桥：
  • 2021年Q1收入251.93亿元，同比增长30%；归母净利润36.65亿元，同比增长224.91%。
  • 电解铝收入占比高，受益于产业链一体化优势，毛利率较高。
• 天山铝业：
  • 2021年中报收入146.51亿元，同比增长23.83%；归母净利润19.83亿元，同比增长203.48%。
  • 电解铝毛利率优势明显，主要得益于新疆低成本电力供应。

财务表现对比

毛利率与净利率对比

• 综合毛利率：中国宏桥 > 神火股份 > 天山铝业 > 云铝股份。
• 电解铝毛利率：天山铝业具有明显优势，主要因新疆电力成本低。
• 净利率：得益于高毛利率，中国宏桥和天山铝业净利率较高。
• 费用率：神火股份财务费用率偏高，天山铝业各项费用率均偏低。

供给与需求预测

• 供给端：
  • 2021-2023年电解铝产量预计分别为3922.5万吨、4099.01万吨和4283.47万吨，CAGR为3.95%。
  • 2021年国内电解铝新增产能188.5万吨，其中58.5万吨已投产，未来产能增长受限。
  • 电力供应不足、碳中和政策及供给侧改革共同构成供给增长的障碍。
• 需求端：
  • 铝需求主要集中在基础设施、交通、电力等领域，占比分别为31%、21%、16%。
  • 房地产竣工周期和电动车轻量化是需求增长的主要驱动力。
  • 再生铝作为未来发展趋势，但国内回收率较低，目前仅占22.6%。

行业展望

在电力成本、碳排放限制及供给侧改革的多重压力下，电解铝行业供给增长受限，而需求端仍具备一定增长空间。未来，具备低成本电力供应、产业链一体化优势及高效运营能力的企业将更具竞争力。随着新能源汽车和光伏等新兴行业的快速发展，铝材需求或将出现结构性变化，为行业带来新的增长点。