20211024-国信证券-神火股份-000933.SZ-煤炭和电解铝延续高盈利_大额减值拖累业绩_6页_614kb

报告摘要

神火股份（000933）在2021年前三季度业绩大幅增长，实现营业收入248.20亿元，同比增长70.9%；归属于上市公司股东的净利润22.99亿元，同比增长366.6%。主要得益于煤炭和电解铝业务的量价齐升，以及公司通过优化成本结构提升了盈利能力。

业绩增长显著：公司2021年前三季度净利润同比增长366.6%，主要由煤炭和电解铝业务盈利提升驱动。
电解铝板块盈利强劲：新疆电解铝成本受煤炭价格上涨影响较小，云南电解铝产能在7/8月份电费不受电价上涨影响，电解铝板块盈利能力持续增强。
煤炭板块受益于价格上涨：永城地区无烟煤洗中块价格指数在前三季度显著上升，公司煤炭板块盈利大幅增加。
资产减值影响业绩：公司计提了7.54亿元的信用减值损失和7.71亿元的资产减值损失，分别减少了归母净利润7.54亿元和3.93亿元。
资产负债率持续下降：公司通过归还部分有息负债，截至三季度末资产负债率降至72.6%，较二季度末显著改善。
财务费用下降：三季度财务费用为2.84亿元，环比二季度下降35.3%，显示公司融资成本控制能力提升。
投资建议：维持“买入”评级，预计公司2021-2023年营业收入分别为335.99/345.28/353.35亿元，归母净利润分别为35.22/55.01/59.23亿元，摊薄EPS分别为1.58/2.47/2.65元，当前PE为6.6/4.3/3.9X。
行业高景气周期受益：公司作为国内电解铝头部企业，产能布局合理，电解铝和煤炭业务均将迎来产量释放期，预计在行业高景气周期中表现优异。

指标	2020	2021E	2022E	2023E
每股收益（元）	0.16	1.58	2.47	2.65
每股净资产（元）	3.13	3.76	4.75	5.81
ROE（%）	5%	42%	52%	46%
毛利率（%）	21%	33%	31%	31%
EBIT Margin（%）	14%	28%	25%	26%
P/E（X）	65.3	6.6	4.3	3.9
P/B（X）	3.3	2.8	2.2	1.8
EV/EBITDA（X）	18.6	7.9	8.3	8.1