20250820-浙商证券-神火股份-000933.SZ-神火股份点评报告_电解铝景气度向上_焦煤迎来底部反转_4页_472kb

神火股份（000933）公司点评：电解铝景气度提升与煤炭板块弹性分析

投资建议

维持公司“买入”评级，保守预测2025-2027年归母净利润分别为51亿、62亿、71亿元，对应PE分别为8X、7X、6X。

业绩分析

2025年上半年业绩：

• 营业收入约204亿元，同比增长12%
• 归母净利润19亿元，同比下降17%
• 第二季度单季业绩改善显着：收入环比增长12%，归母净利润环比增长69%

核心看点

1. 电解铝板块

⚫ 盈利反弹：2025H1电解铝盈利同比增长14%，公司铝产品销量增速达16%
⚫ 价格优势：电解铝、氧化铝均价同比分别上涨3%和平稳，预焙阳极价格同比增加21%
⚫ 区域优势：

• 新疆神火受益于低成本能源，吨净利同比提升310元达3492元
• 云南神火因水电宽松政策带动启停槽成本下降，吨净利同比提升887元达2457元
  ⚫ 行业展望：供需缺口扩大确定性增强，预计铝价仍有上涨空间

2. 煤炭板块

⚫ 经营挑战：上半年营收下滑19%，利润同比下降67%，主要受煤价下跌影响
⚫ 逆向指标：吨成本同比下降100元至682元，显示出良好的经营能力
⚫ 恢复迹象：新疆煤电股权变更完成后，探矿权获批有望提升煤炭产出规模

3. 绿色转型

科技布局四大方向：

• 新能源替代：80万KW新能源替代项目、分布式光伏项目、煤矿中央风井工程
• 碳足迹核算：积极推进碳排放权交易工作
• 低碳生产：年产11万吨绿色铝箔（进度12%）、年产40万吨炭素（进度56%）

4. 股东回报

2024年派现金额占比达42%，累计回抢单股达1542万股，分红力度与股东回报均属市场前列

关键数据

截至2025H1，复权股价上涨36%，预计2025年EPS达2.27元，对应PE为8.43倍