> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 神火股份（000933.SZ）总结 ## 核心内容 神火股份在2026年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均大幅上升，反映出公司在电解铝和煤炭业务方面的强劲表现。 ### 业绩表现 - **营业收入**：2026H1实现247.91亿元，同比增长21.35%。 - **归母净利润**：2026H1实现47.81亿元，同比增长151.06%；2026Q2实现24.92亿元，同比增长108.30%，环比增长8.82%。 - **扣非归母净利润**：2026H1实现47.85亿元，同比增长138.07%。 业绩增长的主要驱动因素包括电解铝价格上行、氧化铝采购价格回落、煤炭价格同比上涨以及铝箔加工量价齐升。 ## 主要观点 ### 业务板块表现 - **煤炭业务**： - 2026H1实现营收31.30亿元，同比增长8.60%，毛利率23.68%，同比改善。 - 子公司新龙矿业、兴隆矿业利润大幅增长，受益于煤价中枢上移。 - 预计未来三年煤炭业务将持续受益于供给侧改革，行业景气度提升。 - **铝加工业务**： - 铝箔总产能14万吨，铝箔坯料产能26.5万吨。 - 2026H1实现营收18.52亿元，同比增长41.35%。 - 铝箔加工量价齐升，推动业绩增长。 - 神火新材分拆上市筹备工作有序推进。 ### 财务状况 - **现金流强劲**：2026H1经营活动现金流净额72亿元，同比增长62.29%。 - **财务费用压降**：2026H1财务费用0.84亿元，同比下降45.68%；利息费用同比下降43.54%。 - **资产负债率下降**：2026H1资产负债率42.32%，显示财务结构优化。 ### 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **盈利预测**： - 2026-2028年收入预计为466/467/468亿元，同比增速分别为135%、2%、1%。 - 归母净利润预计为94.0/96.0/97.0亿元，同比增速分别为135%、2%、1%。 - 摊薄EPS分别为4.18/4.27/4.31元，当前股价对应PE分别为6.3/6.1/6.1x。 - **估值指标**： - EV/EBITDA从2024年的11.1下降至2028年的4.2。 - P/B从2024年的2.7下降至2028年的1.5。 - ROE从2024年的19.86%提升至2028年的25%。 ## 关键信息 - **主要驱动因素**：电解铝价格上行、氧化铝采购价格回落、煤炭价格上涨、铝箔加工量价齐升。 - **风险提示**： - 氧化铝涨价风险。 - 铝价下跌风险。 - 煤炭价格下跌风险。 - **敏感性分析**： - 公司盈利对铝价、氧化铝价、电费、煤炭价等变量敏感。 - 在不同价格假设下，归母净利润变化显著，表明公司盈利高度依赖于原材料价格波动。 - **市场走势**： - 2026年公司股价表现优于市场代表性指数，PE处于较低水平，具备估值优势。 - 企业自由现金流和权益自由现金流在2026年之后显著提升，反映公司盈利能力增强。 ## 投资价值 - 公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理。 - 两大主营业务均受益于供给侧改革，处于行业景气周期。 - 随着大规模资本开支结束，分红具备提升空间。 - 当前估值处于历史低位，具备投资吸引力。 ## 财务预测与估值指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益(元) | 1.91 | 1.78 | 4.18 | 4.27 | 4.31 | | 每股红利(元) | 1.46 | 0.96 | 2.09 | 2.13 | 2.16 | | 每股净资产(元) | 9.64 | 10.92 | 13.01 | 15.15 | 17.30 | | ROIC(%) | 11.85% | 16.40% | 39% | 42% | 45% | | ROE(%) | 19.86% | 16.30% | 32% | 28% | 25% | | 毛利率(%) | 21% | 23% | 38% | 39% | 39% | | EBIT Margin(%) | 16% | 18% | 33% | 34% | 34% | | EBITDA Margin(%) | 20% | 23% | 39% | 39% | 40% | | P/E | 13.7 | 14.7 | 6.3 | 6.1 | 6.1 | | P/B | 2.7 | 2.4 | 2.0 | 1.7 | 1.5 | | EV/EBITDA | 11.1 | 8.6 | 4.3 | 4.3 | 4.2 | ## 重要声明 - 本报告由国信证券股份有限公司制作，具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 - 报告摘要或节选不代表正式完整的观点，一切须以公司向客户发布的完整版本为准。 - 报告基于已公开资料，不保证其完整性或准确性。 - 投资者应自行判断是否采用本报告内容，并自行承担风险。