20170227-华泰证券-建筑：“万里征途2017”供给侧改革专题调研系列二：订单量质齐升，一带一路稳步推进_20页_1mb

报告摘要

本报告聚焦于2017年建筑行业，特别是“一带一路”和PPP模式下的发展情况。报告指出，随着政策推动和市场情绪改善，一带一路板块的收益显著高于PPP板块，并且预计未来将保持增长。同时，建筑企业正通过订单量和质量的提升，以及国际化布局的加强，受益于政策红利和市场机遇。

政策与市场双轮驱动
- 2017年“一带一路”和PPP板块指数均上涨，其中一带一路板块表现更为突出。
- “一带一路”战略成为国家顶层战略，推动了国际工程项目的落地，提升了行业关注度。
- 2017年一带一路存在较强的政策与基本面改善的双重逻辑，带动了专业工程与综合性工程企业的受益。
订单量与质量提升
- 2016年我国企业在“一带一路”沿线国家新签订单数量和金额显著增长，订单质量明显提升。
- 海外项目多以市场化运作为主，盈利能力强，同时对国内项目也产生积极影响，如钢铁厂搬迁等。
企业分类与国际化策略
- 建筑企业被分为三类：国际专业工程企业、国际综合工程企业和特大型综合建设企业集团。
- 国际专业工程企业以特定国家为主要市场，竞争壁垒高，订单质量好。
- 国际综合工程企业主要在非洲和亚洲市场开展业务，受益于一带一路的推进。
- 特大型综合建设企业集团立足国内，但也在探索建立一带一路的长效机制。
PPP模式发展与挑战
- PPP模式在营改增背景下成为建筑行业的供给侧改革工具，推动行业生态变化。
- PPP项目收益率受竞争影响有所下降，但预计未来会随着竞争格局变化而有所回升。
- 企业通过产业基金、资产证券化等方式解决融资问题，降低负债率。

行业评级：增持（维持）
重点推荐公司：
- 中国化学（股票代码：601117）：2017年海外订单增长显著，具备较强的国际化能力。
- 葛洲坝（股票代码：600068）：投资评级为买入，海外业务稳步增长，盈利能力强。

国际专业工程企业：
- 海外业务主要集中在特定国家，如俄罗斯、阿尔及利亚等。
- 融资便利，部分项目有补贴，海外项目收益率高于国内。
国际综合工程企业：
- 海外业务主要分布在非洲、东南亚等一带一路重点区域。
- 海外项目毛利率与国内相当，但净利率更高，整体盈利优于国内。
特大型综合建设企业集团：
- 海外收入占比不高，但通过参与一带一路项目，拓展了海外市场。
- 未来将加大海外业务投入，同时控制负债率，探索PPP资产证券化。

一带一路与PPP项目：
- 2016年2月至今，一带一路板块涨幅超过PPP板块。
- 2016年我国企业在“一带一路”沿线国家新签订单8158份，合同额1260.3亿美元。
主要建筑央企表现：
- 中国化学海外新签订单增长88%，中国中铁增长50%，中国中冶增长40%。
- 中国交建、中国铁建、中国电建等央企海外业务增长显著。
海外业务特征：
- 海外项目周期一般在2-3年，部分项目可达10年。
- 海外项目收益率总体高于国内，但存在政治与经济风险。
- 海外项目以EPC模式为主，部分向BOT/PPP模式转型。