20170227-华泰证券-建筑_万里征途2017_供给侧改革专题调研系列二_订单量质齐升_一带一路稳步推进_19页_1mb

建筑行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦2017年建筑行业的投资机会，重点分析“一带一路”和PPP（政府和社会资本合作）两大主题的推进情况。报告指出，2017年“一带一路”板块收益已超过PPP板块，且两者均受益于供给侧改革和政策支持，具备较强的主题与基本面改善的双向逻辑。报告同时分析了国际专业工程、国际综合工程和特大型综合企业集团的市场表现、业务模式及未来展望。

主要观点

1. “一带一路”与PPP双轮驱动

   • “一带一路”与PPP板块指数在2017年2月10日后，一带一路板块表现优于PPP板块。
   • 2016年我国企业在“一带一路”沿线61个国家新签合同额1260.3亿美元，占同期对外承包工程合同额的51.6%，完成营业额759.7亿美元，占47.7%。
   • 一带一路战略推进三年多来，取得显著成果，包括贸易额、直接投资、承包工程合同和境外经贸合作区的建设。

2. 订单量质齐升，国际化水平提升

   • 海外订单数量和质量均有所提升，尤其以央企为主导，如中国化学、中国中铁、中国中冶等，海外订单增长显著。
   • 海外项目更注重市场化运作，企业参与更多以盈利为导向，减少低效项目。

3. 行业分类与企业表现

   • 国际专业工程企业：海外收入占比超过60%，如北方国际、中工国际等，具备较强的特定国家竞争优势。
   • 国际综合工程企业：海外收入占比在20%-40%，如中国电建、葛洲坝等，业务向多元化发展。
   • 特大型综合企业集团：海外收入占比一般不超过10%，如中建、中国铁建等，主要立足国内，探索建立长期的“一带一路”机制。

关键信息

一带一路板块表现

• 自2016年2月起，一带一路板块涨幅显著，高于同期沪深300指数。
• 一带一路是2017年重点投资主题，具有长期战略意义，可带动基建和工程企业订单增长。

PPP模式进展

• PPP是营改增背景下建筑行业的供给侧改革，有利于大型企业综合化发展。
• 2016年PPP新签合同额约2900亿元，但部分项目收益率因竞争激烈有所下降。
• PPP项目可能采用资产证券化等方式，以降低负债率并提高资金效率。

海外项目特点

• 海外项目通常涉及较高融资需求，部分项目有补贴支持。
• 海外项目周期一般为2-3年，部分项目如中亚、中东等，有较高的毛利率。
• 海外项目风险控制主要依赖合同条款和第三方协调，如中信保担保和法律手段。

企业调研反馈

• 某大型冶金工程企业：海外订单占比高，以冶金项目为主，融资便利，但需注意政治风险。
• 某大型水泥工程企业：海外收入占比70%以上，国际市场占有率全球第一，但需应对市场竞争和政策变化。
• 某大型装饰工程企业：海外业务主要集中在一带一路沿线，具备综合承包能力，未来将向多元化发展。
• 某特大型交通综合工程企业：海外业务以EPC为主，PPP项目逐步推进，需关注融资成本与回报率。
• 某大型能源综合工程企业：海外业务集中在亚洲、非洲和南美，PPP项目作为国内业务拓展重点，但需面对资金成本上升的问题。
• 某特大型综合建设企业：海外项目虽规模小但增长稳定，PPP项目增速快，但需应对资产负债率问题。

风险提示

• 一带一路政策落地低于预期。
• 国际油价未能持续回升。
• 一带一路沿线国家存在政治和军事冲突风险。

重点推荐股票

行业评级说明

• 增持：行业股票指数超越沪深300指数。
• 中性：行业股票指数与沪深300指数持平。
• 减持：行业股票指数弱于沪深300指数。

公司评级说明

• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%-20%。
• 中性：股价波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%-20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。

总结

报告强调了“一带一路”与PPP对建筑行业的双重推动作用，指出随着政策的持续落地和市场的理性预期，行业将迎来盈利上升周期。同时，报告对不同类型的国际工程企业进行了分类分析，认为国际专业工程企业在特定国家具有较强竞争力，而国际综合工程企业则需面对国内外竞争压力。特大型综合企业集团则更注重长期战略布局和国际化进程。整体来看，建筑行业在2017年具有良好的发展前景，但需警惕政策不确定性及国际环境变化带来的风险。