20250723-国盛证券-周大福-01929.HK-FY2026Q1同店降幅继续收窄_期待改善态势延续_3页_666kb

周大福 (01929.HK) 证券研究报告分析总结

核心经营数据

• FY2026Q1 集团 RSV 同比下降 1.9%，符合预期。
• 内地 RSV同比下降 3.3%，线下同店降幅收窄；电商销售同比增长 27%。
• 港澳地区 RSV增长 7.8%，其中澳门同店销售增长 9.5%，香港销量同比持平。

业务分析

1. 线下业务

• 内地门店直营同店销售同比降 3.3%，加盟持平，逐季改善趋势延续。
• 黄金产品表现优异，零售额增长 20.8%，占黄金首饰销售比重达 19.8%。
• 持续关闭低效店铺，FY2026Q1内地净关店 311家，共 5963家。

2. 电商业务

• 电商销售额同比增长 27%，占内地销售额 7.6%，销量 16.9%，同比提升。
• 利用 618 销售节点，强化 IP 合作，推动规模扩张。

增长驱动与风险

• 驱动因素：低效店出清、产品结构优化（定价金饰增长强劲）、电商持续扩张。
• 风险提示：金价波动、市场竞争加剧、汇率风险、同店销售改善可持续性。

投资建议与估值

• 盈利预测：2026年归母净利润预计 74.5亿港元，同比增长 26%。
• 目标评级：维持“买入”建议，FY2026 PE 为 19倍。
• 财务数据：
  • 收入预测增长 3%（2026E）；
  • 毛利率预计稳定在 28.6%；
  • PE 由 23.3倍降至 18.5倍。

总结

周大福面临业绩分化压力，内地渠道优化和产品调整带来改善潜力，电商增长和港澳复苏对冲部分压力。2026年凭借产品策略与成本控制，维持估值吸引力。