20220713-国海证券-周大福-01929.HK-FY2023Q1经营数据点评_疫情影响逐渐消退_开店持续加速_6页_755kb

周大福（01929）FY2023Q1经营数据点评总结

核心内容

周大福发布2023财年第一季度经营数据，整体零售值同比下滑3.7%，但随着疫情逐步缓解，7月至今恢复至两位数增长。公司对全年业绩保持乐观，预计2022-2024财年营业收入及归母净利润将稳步增长，维持“增持”投资评级。

主要观点

• 零售表现：

  • 全球零售值同比下滑3.7%，其中内地零售值同比下滑2.8%，港澳及其他市场零售值同比下滑11.0%。
  • 内地同店销售同比下滑19.3%，但6月以来已明显复苏，7月至今实现低单位数增长。
  • 港澳市场同店销售同比下滑6.4%，但Q2预计实现正增长，下半财年有望增长20%以上。

• 分产品表现：

  • 内地黄金首饰占比73.5%，为疫前高景气品类，但受疫情影响明显；珠宝镶嵌/铂金/K金首饰占比22.2%，同店销售同比下滑17.2%。
  • 港澳市场黄金首饰同店销售微升1.0%，珠宝镶嵌/铂金/K金首饰同店销售同比下滑18.4%。

• 开店情况：

  • Q1净开312家门店，完成全年开店目标的31.2%，远超去年同期的19.8%。
  • 内地净开338家门店，其中加盟314家，直营24家；港澳及其他市场关闭1家MONOLOGUE门店，新开1家周大福门店。
  • 下沉市场为拓店重点，新开门店月销售收入可达50万元，基本实现收支平衡，加盟商投资意愿较强。
  • 精致店模式创新，主打轻奢畅销品，投资回收期更短，可灵活布局商场不同区域。

• 盈利能力：

  • 预计毛利率与费用率将有所下降，但经营利润率保持稳定。
  • 2023-2025财年归母净利润预计分别为7134/8750/10247百万港元，同比增长6%/23%/17%。
  • 2023-2025财年对应PE估值分别为20.86/17.01/14.52倍，呈下降趋势。

关键信息

财务预测（单位：百万港元）

开店与市场布局

• 内地市场：

  • Q1净开338家门店，其中加盟门店占比高，主要集中在下沉市场。
  • 下沉市场新开门店月收入约50万元，实现收支平衡。
  • 2023财年全年开店目标为净增超过1000家。

• 港澳及其他市场：

  • Q1净开1家门店，关闭1家MONOLOGUE门店。
  • 澳门因疫情导致内地游客减少，同店销售同比下滑34.3%。

风险提示

• 疫情反复可能影响线下消费；
• 消费复苏不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 拓店不及预期；
• 门店管控不足可能影响品牌声誉。

投资建议

公司维持“增持”评级，预计2022-2024财年营业收入及归母净利润将稳步增长，开店加速推进，市场复苏预期良好，盈利模式优化有望支撑长期发展。