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宏发股份（600885.SH）2014年12月11日分析总结

核心内容

宏发股份是中国继电器行业的龙头企业，拥有30年的研发和制造经验，同时也是全球主要继电器生产商之一。公司专注于继电器领域，产品涵盖通用继电器、电力继电器、汽车继电器、工控继电器、低压电器和传感器等多个方向。公司近年来业绩稳步增长，2014-2016年预计营收分别为41.58亿元、50.25亿元、62.78亿元，净利润分别为4.63亿元、5.89亿元、7.78亿元，EPS分别为0.87元、1.11元、1.46元，对应动态PE分别为23.5X、18.5X、14X。首次给予“买入”建议，目标价28.0元（对应2015年动态PE25X）。

主要观点

1. 公司竞争优势显著

• 专注与专业：公司专注于继电器领域30年，形成了独特的技术优势和自动化生产线。
• 人均产值高：公司人均产值达到50万元/年，远高于行业平均水平（竞争对手约30万元/年），预计未来3年可提升至70万元/年。
• 产品技术先进：公司拥有全系列、多领域的继电器产品，包括功率继电器、电力继电器、信号继电器等，产品种类丰富。
• 自动化能力强：公司拥有自主研发的自动化设备，自动化率高达75%，生产效率领先。

2. 业务增长潜力大

• 通用继电器：公司通用继电器市场份额全球第一，占公司营收48%，预计未来15-20%的增速。
• 电力继电器：受益于智能电表市场更新需求，公司电力继电器市场份额达50-60%，预计未来增速25%左右。
• 汽车继电器：公司是唯一能给整车厂配套的继电器厂商，预计未来几年将实现25-30%的复合增长，2018年有望突破10亿元。
• 工控继电器：通过为外资代工，公司工控继电器业务快速增长，预计全年销售规模达1.5亿元。
• 低压电器：公司已进入北美暖通接触器市场，预计未来几年增速20-30%，毛利率更高。
• 传感器：公司将其作为战略业务方向，市场空间广阔（万亿级别），预计2018年后将成为新的增长点。

3. 行业前景广阔

• 全球继电器市场：2014年全球市场规模约60-70亿美元，增速保持在6-8%。
• 中国市场增长快：中国市场增速达30%，受益于新型城镇化和智能化、自动化应用的加速。
• 新能源汽车带动高压直流继电器需求：新能源汽车单台继电器需求价值量比传统汽车高10倍以上，公司已切入北汽、江淮、东风等国内主要厂商供应链，未来有望进一步拓展全球市场。

4. 增发项目助力产能释放

• 公司于2014年1月完成非公开发行股票，募集8.10亿元用于高压直流继电器、低压电器技改及继电器精密零部件配套项目。
• 增发项目预计在2015年中陆续释放产能，为公司中长期发展提供支撑。

5. 财务表现稳健

• 毛利率提升：2014年Q1-Q3综合毛利率为34.6%，较去年同期提升2.0个百分点。
• 费用率保持平稳：费用率维持在16.8%左右，预计未来受益于规模效应和自动化提升，费用率将保持稳定。
• 盈利预测：公司预计2014-2016年净利润分别为4.63亿元、5.89亿元、7.78亿元，年均增速约27%。

关键信息

股价与估值

• A股价（2014/12/10）：20.49元
• 上证综指（2014/12/10）：2940.01点
• 目标价：28.0元（对应2015年动态PE25X）

产品结构

• 通用继电器：45.1%
• 电力继电器：21.8%
• 其他：17.8%

股东结构

• 主要股东：厦门有格投资有限公司（持股34.32%）

市场份额

• 全球继电器市场份额：预计2018-2020年将提升至30%
• 家电继电器：全球市场份额约40%
• 电力继电器：全球市场份额50-60%
• 汽车继电器：全球市场份额约6%

增发项目进展

财务指标（单位：亿元）

总结

宏发股份凭借其在继电器行业的深耕，形成了强大的技术优势和自动化生产能力，是行业内少有的具备全产业链布局的企业。随着智能家居、新能源汽车、智能电表等新兴市场的崛起，公司未来增长潜力巨大，预计将在3-5年内成为全球继电器王者。公司当前估值合理，给予“买入”建议，目标价28.0元。