20151202-西南证券-宏发股份-600885.SH-产品结构转型提速_继电器龙头腾飞在即_38页_2mb

宏发股份深度报告总结

核心内容

宏发股份（600885）是国内继电器领域龙头企业，同时也是全球第三大继电器制造商。公司拥有显著的融资、规模和品牌优势，国内龙头地位稳固。公司积极进行产品结构转型，重点布局电力、汽车及新能源汽车继电器等高增长领域，同时拓展低压电器、机器人、传感器等新业务，以实现多元化发展。

主要观点

• 行业地位：公司是国内唯一一家上市的以继电器为主业的企业，全球市场份额达30%，国内市场份额为50%，在行业竞争中具有明显优势。
• 产品转型：公司正从传统通用继电器向电力、汽车、新能源汽车继电器等高附加值产品转型，其中新能源汽车高压直流继电器市场潜力巨大。
• 产能扩张：公司计划年底投产汽车、新能源汽车继电器生产线，合计新增约5亿产能；同时低压电器自动化生产线也将于年底达产，进一步缓解产能瓶颈。
• 技术实力：公司拥有强大的研发能力，2015年研发投入预计超过2亿元，近三年累计获得200余项专利，技术能力处于行业领先。
• 市场拓展：公司已打入北美、欧洲、亚洲等多个市场，与多家国际知名企业如GE、Itron、施耐德等建立合作关系。
• 盈利预测：预计2016-2017年公司收入复合增速分别为24.83%和27.07%，净利润复合增速分别为25.84%和28.97%。

关键信息

产品结构转型

• 电力继电器：国内市占率80%，海外市占率60%，受益于智能电网改造，未来增长潜力大。
• 汽车继电器：技术水平接近松下，已进入大众供应链，订单供不应求。
• 新能源汽车继电器（高压直流）：公司是国内唯一具备大规模生产能力的企业，已拿下比亚迪订单，预计未来随着新能源汽车市场增长，该产品将成新增长点。
• 低压电器：公司通过“北美高端市场暖通空调接触器关键技术及产业化”项目完成验收，断路器领域已获得12项专利，预计年底认证完成，2015年将打开市场，未来三年增长预期强劲。

产能与自动化

• 公司正在推进自动化生产，提升产品一致性与质量，降低人工成本。
• 低压电器新厂区建设预计年底达产，新增约5条自动化生产线，未来3-5年产值有望突破15亿元。

业务拓展

• 公司布局机器人、传感器、高压灭弧等新兴领域，探索新的利润增长点。
• 与施耐德、ABB、松下等国际企业合作，拓展工业、信号、密封继电器业务。

盈利预测与估值

• 2015-2017年摊薄后EPS分别为0.96元、1.20元、1.55元。
• 2015年动态PE为32倍，2016年为25倍，2017年为19倍。
• 公司当前市值160.18亿元，目标价为44.03元，对应2016年37倍PE。

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级，预计公司未来2-3年将实现快速增长，主要受益于新能源汽车、智能电网、汽车电子等领域的快速发展。

投资风险提示

• 市场需求不及预期；
• 新业务发展不及预期；
• 原材料价格波动；
• 汇兑损失风险。

图表目录

• 图1：公司股权结构
• 图2：公司2010-2015年主营业务产品结构情况
• 图3：公司2010-2015年主营业务地域结构情况
• 图4：公司2010-2015年营业收入及增速
• 图5：公司2010-2015年归母净利润及增速
• 图6：公司2010-2015年毛利率、三费率、净利率
• 图7：公司2006-2015年中国电子元器件百强评选排名
• 图8：2008-2015年全球和我国继电器销售额
• 图9：继电器按终端应用分类
• 图10：2014年世界继电器市场占有率
• 图11：2014年我国继电器市场占有率
• 图12：2010-2014年继电器进出口数据
• 图13：2010-2014年继电器进出口单价数据
• 图14：2009-2015年全球汽车市场销量及增速
• 图15：单车平均用的继电器数量
• 图16：高压直流继电器应用领域
• 图17：新能源汽车应用高压直流继电器
• 图18：充电桩应用高压直流继电器
• 图19：智能电网行业相关利好政策
• 图20：我国国网智能电表招标数量
• 图21：中经家电景气指数
• 图22：格力、海尔、美的电器2012-2015年上半年收入增速
• 图23：我国程控交换机产量及增速
• 图24：我国安防市场规模
• 图25：北美市场2012-2015年继电器平均售价(ASP)
• 图26：LME铜、LME铝、南华PVC价格走势
• 图27：宏发股份研发支出占营收比例
• 图28：宏发股份研发专利获取情况
• 图29：公司全球化服务网络
• 图30：宏发一体化产业链布局
• 图31：2007-2015年我国低压电器产值
• 图32：我国低压电器产值分布（国企和私企）
• 图33：我国低压电器需求分布

表格目录

• 表1：世界部分国家和地区智能电表需求
• 表2：公司电力继电器渗透情况
• 表3：宏发收购美国 CLODI 专利及商标情况
• 表4：公司汽车继电器发展情况
• 表5：公司工控、信号、密封继电器发展情况
• 表6：公司获得的主要产品认证
• 表7：公司国际领先的生产工艺
• 表8：公司低压电器产品介绍
• 表9：公司低压电器领域潜在竞争对手
• 表10：低压电器按代别指标分类
• 表11：低压电器按档次指标分类
• 表12：部分型号低压电器产品价格及毛利水平
• 表13：实现全选择性保护的断路器技术要求
• 表14：公司今年申请的断路器专利
• 表15：公司低压电器领域潜在竞争对手