20170721-申万宏源-宏发股份-600885.SH-稳步前行的全球化继电器龙头_25页_1mb

宏发股份（600885）研究报告总结

核心内容概述

宏发股份是国内继电器行业的龙头企业，全球市场份额位居第二，智能电表继电器和家电继电器市场占有率第一。公司布局全球市场，业务涵盖通用、汽车、电力、信号、密封、新能源、工控七大方向，并积极拓展低压电器、氧传感器等新产品领域。公司通过研发和自动化生产提升了核心竞争力和盈利能力，未来有望在新能源汽车和低压电器领域实现快速增长。

主要观点

• 市场地位：公司是全球继电器行业四大龙头之一，国内市场份额领先，2016年全球市占率12.5%，其中智能电表和家电继电器领域市占率第一。
• 业务多元化：公司不仅专注于继电器，还积极拓展低压电器、氧传感器等新业务，以打开新的成长空间。
• 盈利能力强劲：2016年公司毛利率为39.52%，净利率为15.96%，业绩稳步增长，2017-2019年归母净利润预计分别为7.14亿元、8.77亿元和10.71亿元，对应EPS分别为1.34元、1.65元和2.01元/股。
• 估值潜力：公司2018年估值25倍，高于可比公司平均估值28倍，基于新能源汽车和低压电器业务发展潜力，给予29-31倍估值，对应当前股价有15%-20%的涨幅。
• 行业趋势：继电器行业受益于家电智能化、汽车智能化和电力智能化，未来增长空间广阔。新能源汽车行业的快速发展为高压直流继电器市场带来巨大机遇。

关键信息

市场数据（2017年07月20日）

• 收盘价：41.41元
• 一年内最高/最低：42.89元/29.79元
• 市净率：6.2
• 息率：0.60
• 流通A股市值：22029百万元
• 上证指数/深证成指：3244.87/10366.98

基础数据（2017年03月31日）

• 每股净资产：6.7元
• 资产负债率：28.56%
• 总股本/流通A股（百万）：532/532
• 流通B股/H股（百万）：-/-

投资要点

传统继电器业务稳健增长

• 通用继电器：受益于家电智能化和下游市场回暖，2016年收入占比达37%，全球市占率第一。
• 电力继电器：受益于全球智能电表智能化趋势，2016年全球市占率超过50%，国内客户包括湖南威盛、许继电气等，海外客户包括美国GE、英国EDMI等。
• 汽车继电器：受益于汽车智能化趋势，公司已与北汽新能源、江淮、比亚迪等主流品牌合作，未来有望进入宝马、奥迪、大众等大平台。

新能源汽车业务潜力巨大

• 高压直流继电器是新能源汽车的核心部件，每台新能源汽车需配备5-8只，2016年新能源汽车产量增长51.7%，2020年预计达到200万辆，对应高压直流继电器市场需求量有望达到1600万只。
• 公司已进入特斯拉Model3供应体系，若成功，将进一步提升品牌影响力。

低压电器市场广阔

• 低压电器市场规模超过700亿元，公司已拓展特变电工、金风科技等优质客户，未来有望替代进口品牌，成为新的利润增长点。

盈利预测与估值

公司2018年估值25倍，高于可比公司平均估值28倍，考虑到新能源汽车和低压电器业务的发展潜力，给予29-31倍估值，对应当前股价有15%-20%的涨幅。

关键假设点

• 2017-2019年新能源汽车销量保持30%-40%的复合增速；
• 2017-2019年全球智能电表总需求保持10%的复合增速；
• 2017年中国空调销量增速为15%，2018-2019年为10%。

有别于大众的认识

• 公司本质是研发驱动型企业，2014-2016年研发投入累计6.34亿元，占营收比例4.74%；
• 公司在新能源汽车和低压电器领域有明显优势，未来有望实现市场份额的进一步提升；
• 公司通过自动化生产提升人均产值，2016年人均产值达39.71万元。

风险提示

• 新能源汽车市场需求增长低于预期；
• 通用继电器需求增速下滑。

投资评级

• 首次覆盖，给予“增持”评级；
• 报告日后6个月内，公司股价相对市场基准指数（沪深300）有望上涨15%-20%。

图表目录（摘要）

• 图1：公司产品布局
• 图2：公司近5年业绩稳步增长
• 图3：公司近5年毛利率、净利率不断上升
• 图4：公司2015年主营业务构成
• 图5：公司2016年各业务产值
• 图6：公司人均产值不断提高
• 图7：宏发股份股权结构
• 图8：2010-2016年全球继电器销售规模
• 图9：全球继电器下游行业占比
• 图10：中国商品房销售面积
• 图11：中国家用空调产量
• 图12：通用继电器收入及同比
• 图13：通用继电器定位中高端智能家电市场
• 图14：公司电力继电器主要下游客户
• 图15：中国智能电表招标量
• 图16：电力继电器收入及同比
• 图17：中国主要厂商汽车继电器及客户配套
• 图18：全球和中国汽车产量
• 图19：汽车继电器市场规模
• 图20：继电器在新能源汽车上的应用
• 图21：中国新能源汽车产量及预测
• 图22：中国新能源汽车继电器市场空间
• 图23：公司持续开拓优质下游新客户
• 图24：中国低压电器市场规模
• 图25：氧传感器结构示意图

可比公司估值（单位：亿元、元/股、倍）

研究支持

• 张雷（A0230117040007）
• 郑嘉伟（A0230116110002）

证券分析师

• 刘晓宁（A0230511120002）
• 韩启明（A0230516080005）

联系人

• 宋欢（songhuan@swsresearch.com）