20170330-招商证券-宏发股份-600885.SH-继电器继续挺进_新业务获得突破_16页_2mb

宏发股份（600885.SH）投资分析总结

核心内容

宏发股份（600885.SH）在2016年实现了收入50.83亿元，同比增长19.7%，归上净利润5.82亿元，同比增长23.2%，扣非净利润5.66亿元，同比增长26.5%。公司整体业绩符合预期，综合毛利率达到39.52%，盈利能力持续提升，展现出良好的经营质量。

当前股价为35.42元，目标估值区间为42-47元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司正从传统的继电器业务向更广泛的新业务领域拓展，包括低压电器、高压直流、传感器、工业连接器、薄膜电容、真空泵等，这些新业务已成为公司新的增长点。

主要观点

1. 继电器业务持续增长

• 公司在继电器领域已达到全球第二的规模，电力、汽车、工控等专用业务保持较快增长。
• 家电等通用继电器业务已基本完成去库存周期，下游需求开始复苏。

2. 新业务发展突破

• 高压直流业务快速崛起，2016年收入达2.3亿元，预计2017年将继续保持高增长。
• 低压电器业务稳健增长，已在国内市场形成一定优势，但需加强渠道建设。
• 其他新培育业务如传感器、工业连接器、薄膜电容、真空泵等，也已进入产业化阶段或开始小批量销售。

3. 盈利能力维持高位

• 公司毛利率持续提高，得益于自动化改造和新产品结构优化。
• 人均产值提升23%，达到41.4万元/人，显示公司效率提升。
• 财务费用下降，主要得益于汇兑损益贡献，公司盈利能力有望保持在较高水平。

4. 管理架构优化

• 公司已从子公司架构转向六大事业部体系，提升各业务板块的灵活性和协同性。
• 通过设立应用解决方案组织，协调设计与营销，进一步强化客户服务能力。

5. 并购整合加速

• 公司在高压直流、低压电器等领域的并购整合更为成熟，具备更强的外延扩张能力。
• 2016年参股设立宏发五峰电容公司，进一步丰富产品线。

关键信息

财务数据概览

资产负债率与现金流

• 资产负债率：2016年为30.2%，较前一年有所提高，主要由于子公司扩产及周转借款。
• 流动资产：2016年达3608亿元，预计未来将继续增长。
• 经营性现金流：2016年为83亿元，2017年预计增长至870亿元，显示公司现金流健康。

业务增长预测

风险提示

• 经济持续下行可能影响公司产品需求。
• 原材料价格波动对毛利率产生短期影响。

结论

宏发股份通过持续的自动化投入和新业务布局，正在向一个更广泛的工业元器件平台转型。公司盈利能力有望维持在较高水平，且新业务的发展将决定其长期增长空间。维持“强烈推荐-A”的投资评级，目标价调整为42-47元。