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宏发股份 (600885.SH) 2018年三季报总结

核心内容

宏发股份在2018年三季报中展示了其在继电器行业的领先地位，业绩环比改善，盈利能力提升，同时积极拓展新能源市场和全球化布局。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2018年前三季度营业收入达50.53亿元，同比增长12.03%；
  • 归母净利润为5.88亿元，同比增长0.87%；
  • 扣除非经常性损益后归母净利润为5.53亿元，同比下滑2.74%；
  • 经营活动产生的现金流量净额为2.71亿元，同比增长146.26%，主要受益于销售规模增长和票据托收增加。

• 盈利能力提升：

  • 销售毛利率由38.2%提升至38.94%；
  • 销售净利率由14.92%提升至15.81%；
  • 财务费用为-184.75亿元，同比下降103.98%，受益于汇率波动带来的汇兑收益。

• 业务增长情况：

  • 高压直流继电器：快速增长，成功进入新能源汽车市场，获得特斯拉、BYD、上汽、奇瑞、CATL、保时捷、奥迪、路虎、大众、奔驰等品牌认可，预计1-9月份出货28亿元；
  • 传统汽车继电器：与日本住友、矢崎保持合作，预计1-9月份出货7亿元，Q4订单需求回升，全年预计小幅增长；
  • 电力继电器：保持全球第一，1-9月份预计出货9.1亿元，预计2019年起国内市场复苏，公司市场地位将更加稳固；
  • 通用继电器：预计1-9月份出货224亿元，但因国内家电市场变化，整体增长放缓，中低端市场回归明显；
  • 低压继电器：打入能源、房地产、工控及新能源领域，预计1-9月份出货4.13亿元，受益于欧洲重点客户新项目出口增长。

• 生产基地建设：

  • “三大基地”建设进展顺利，新增低压电器厂房、海沧工业园、西安宏发、漳州宏发等基地投入使用，缓解发展瓶颈；
  • 公司积极拓展海外市场，积累长期海外管理经验，谋求海外并购整合，加速提升欧美市场份额。

• 投资建议：

  • 维持买入-A投资评级，6个月目标价26.50元；
  • 预计公司2018-2020年营收增速分别为12.0%、14.9%、23.4%，归母净利润增速分别为5.0%、16.5%、25.46%；
  • 不考虑股本转增摊薄，EPS预计分别为0.97、1.13、1.42元。

关键信息

• 股价与估值：

  • 截至2018年10月30日，股价为19.77元，6个月目标价26.50元；
  • 2018年PE为20.5倍，PB为3.2倍，P/S为2.2倍，EV/EBITDA为9.3倍；
  • 报告预计公司未来三年CAGR为15.6%、13.8%、16.1%，PEG为1.3、1.3、0.9。

• 财务指标：

  • 营收增长率：2018年12.0%，2019年14.9%，2020年23.4%；
  • 净利润增长率：2018年5.0%，2019年16.5%，2020年25.46%；
  • ROE：2018年15.5%，2019年16.1%，2020年17.8%；
  • ROIC：2018年20.8%，2019年24.8%，2020年27.2%；
  • 财务费用率：2018年0.0%，2017年1.0%，2016年-0.4%；
  • 三费/营业收入：2018年19.3%，2017年20.6%，2016年19.3%；
  • 资产负债率：2018年27.5%，2017年31.0%，2016年30.2%；
  • 流动比率：2018年2.39，2017年1.94，2016年1.92；
  • 速动比率：2018年1.87，2017年1.35，2016年1.42；
  • 利息保障倍数：2018年未提供，2017年18.89，2016年-49.68。

• 风险提示：

  • 下游行业需求不及预期；
  • 产品竞争加剧。

总结

宏发股份作为继电器行业的全球龙头，2018年前三季度业绩环比改善，盈利能力增强，特别是在高压直流继电器领域实现快速增长，拓展新能源汽车市场。公司通过三大基地建设缓解发展瓶颈，并积极布局海外市场，谋求并购整合，提升欧美市场份额。分析师给予买入-A投资评级，预计未来三年营收和净利润将持续增长，目标价为26.50元。同时，公司财务状况稳健，各项指标显示良好的成长性和盈利能力。然而，仍需关注下游需求和产品竞争带来的风险。