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债市分析总结：美联储加息与央行操作点评（20180614）

核心内容

2018年6月14日，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金目标利率区间上调至1.75%-2%。这是自2015年12月结束零利率政策以来的第7次加息，也是当年的第二次加息。此次加息决策主要基于美国就业市场强劲和通胀回升的实际情况，同时美联储上调了对2018年GDP的预期，并下调了失业率预期。央行则选择按兵不动，通过逆回购操作实现净投放，为债市提供了流动性支持，成为市场利好。

主要观点

1. 就业强劲，通胀回升，加息预期中落地

• 美联储加息是基于就业市场持续增强和通胀逐步回升的实际情况。
• 美国5月新增非农就业人数达22.3万，远超预期，失业率降至3.8%，为1969年以来最低水平。
• 通胀方面，5月CPI同比上升2.8%，核心CPI同比上升2.2%，均高于前值，表明通胀已接近2%的长期目标。
• PCE物价指数作为美联储更关注的通胀指标，4月同比上涨2%，核心PCE同比上涨1.8%，保持稳定上升趋势。

2. 加息预期增加至4次，市场担忧成为现实

• 点阵图显示，多数官员认为年内利率将升至2.25%-2.5%，意味着今年将加息4次。
• 与3月预期相比，加息节奏有所加快，但整体仍偏中性，鲍威尔强调加息将“渐进”进行，以维持物价和金融稳定。
• 未来将加强与市场的沟通，从2019年起，每次FOMC会议后都将举行新闻发布会。

3. 央行按兵不动，债市添助力

• 央行未跟随加息，反而通过逆回购操作实现净投放，释放流动性。
• 此次操作在预期之外，但符合当前经济基本面和政策考量。
• 由于社融大幅跳水，表外融资收缩未带动表内信贷回升，央行此举旨在缓解中小企业融资压力。
• 6-12个月内再降准的概率较高，将为债市提供进一步支撑，推动利率下行。

关键信息

• 美联储加息背景：就业市场强劲，通胀回升，经济预期上调。
• 加息预期变化：年内加息次数由3次增至4次，利率区间上调至2.25%-2.5%。
• 央行操作：未跟随加息，通过逆回购净投放700亿元，释放流动性。
• 债市影响：央行按兵不动为债市带来利好，叠加经济短期走弱，利率下行空间打开。
• 人民币汇率：短期受加息扰动，但中长期仍以基本面和政策导向为主，维持稳中偏升趋势。

事件与数据回顾

• 美联储加息：将联邦基金利率上调25个基点至1.75%-2%。
• 就业数据：5月新增非农就业22.3万，失业率降至3.8%。
• 通胀数据：5月CPI同比上涨2.8%，核心CPI同比上涨2.2%。
• 经济预期：上调2018年GDP预期至2.8%，下调失业率预期至3.6%。
• 央行操作：进行1500亿元逆回购，净投放700亿元。

投资评级与建议

• 债券投资评级体系：从安全性、收益性和流动性三个维度进行分类。

  • 两全级：安全性与流动性高，适合全序列机构（银行、保险、基金等）。
  • 配置级：安全性高，流动性低，适合配置主需求型机构（银行、保险）。
  • 投资级：收益性高，适合收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）。
  • 回避级：安全性与流动性均低，不建议投资。

• 分析师建议：当前债市因流动性边际放松而有望回升，利率下行空间存在，未来6-12个月内降准概率较高。

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