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央行货币政策执行报告总结（2018年第二季度）

核心内容

2018年第二季度，中国人民银行发布货币政策执行报告，对当前货币政策方向、传导机制、汇率管理及经济环境进行了全面分析与展望。整体来看，央行强调“稳健中性”的货币政策基调，同时注重政策协同，以应对复杂多变的内外部经济环境。

主要观点

1. 货币态度明确，资金面平稳可期

• 央行继续坚持“稳健中性”的货币政策，提出“松紧适度”、“维护流动性合理充裕”的新表述，表明政策在保持稳定的同时，适度宽松以应对信用收缩和外部不确定性。
• 超储率至2018年6月回升至1.7%，表明银行体系流动性较为充足。
• 虽然资金利率在二季度有所下行，但央行强调利率走廊机制的建设，避免过度低估资金利率的下行空间。

2. 疏通货币传导机制成为重点

• 央行指出，货币政策传导机制的畅通是下一阶段工作的核心。
• 为缓解传导不畅问题，采取了多项措施：
  • 调整MPA参数：引导金融机构将降准资金用于小微企业贷款和表外资产回表。
  • 扩大担保品范围：将AA+、AA级公司信用类债券及优质小微企业贷款、绿色贷款纳入央行担保品范围。
  • 使用再贷款再贴现工具：增加支小支农再贷款和再贴现额度，下调支小再贷款利率0.5个百分点。
  • “几家抬”形成合力：货币、金融监管与财政政策需协同发力，以支持小微企业融资。

3. 汇率管理与外部环境协调

• 央行强调在贸易摩擦和主要经济体货币政策收紧背景下，需注意本外币政策的协调。
• 明确表示“不会将人民币汇率作为工具来应对贸易摩擦等外部扰动”，不搞竞争性贬值，汇率将保持以美元为锚的双向波动。
• 虽然已基本退出常态化外汇干预，但央行仍保留逆周期调节的手段，如提升远期售汇风险准备金率，以稳定市场预期。

4. 防范短期需求冲击，稳字当头

• 央行对经济增长环境保持谨慎，提出防范“几碰头”冲击，即外部贸易摩擦、美联储加息、地方债务风险等多重因素叠加对经济的短期冲击。
• 强调“结构性去杠杆”，认为M2增速趋稳有助于宏观杠杆率的稳定。
• 对通胀保持警惕，认为其压力可控，但需持续关注未来物价变化。

关键信息

• 货币态度：稳健中性，松紧适度，维护流动性合理充裕。
• 传导机制：通过MPA调整、担保品扩容、再贷款工具等，促进货币向实体经济传导。
• 汇率管理：不将汇率作为应对贸易摩擦的工具，保持以美元为锚的双向波动。
• 经济环境：外部不确定性较大，内部信用传导需时间，宏观杠杆率调控以稳为主。
• 投资建议：利率债长端仍有机会，平利差的carry策略确定性较强。

图表要点

• 图1：显示短端资金利率已接近政策利率下限，可能为阶段性现象。
• 图2：3M同业存单利率低于2015-2016年低位，反映市场利率下行趋势。
• 图3：6月超储率回升至1.7%，流动性状况改善。
• 图4：货币市场利率下行，贷款加权利率上行趋势趋缓。
• 图5：社融增速持续下滑，信用利差维持高位。
• 图6：非标科目由正转负，带来再融资压力。
• 图7：人民币汇率波动明显，需关注市场预期。
• 图8：中美政策利率利差快速收窄，显示外部压力。
• 图9：基建增速下行，债务增速与名义GDP持平，需稳杠杆。
• 图10：M2趋稳，关注社融何时回升。
• 图11：期限利差走扩，反映市场对长端利率的预期。

风险提示

• 外部金融环境波动超预期
• 社融增速结果超预期

投资策略建议

• 短端资金利率已基本到位，不宜高估进一步下行空间。
• 利率债长端仍有配置机会，平利差策略确定性较强。
• 关注央行对传导机制的持续优化及政策协同效果。

分析师信息

• 孙彬彬：分析师，SAC执业证书编号 S1110516090003，邮箱 sunbinbin@tfzq.com
• 唐笑天：分析师，SAC执业证书编号 S1110517070007，邮箱 tangxiaotian@tfzq.com

报告来源

• 本报告由天风证券研究所发布，独家收集百万报告，实时更新，日更千篇。
• 资料来源：Wind，天风证券研究所。