20221129-天风证券-固收货币政策专题_为什么要关注结构性货币政策__13页_967kb

报告摘要

结构性货币政策是近年来央行在货币政策实践中广泛采用的重要工具，特别是在2020年疫情冲击后，其运用力度显著增强。该政策旨在通过精准调控，引导金融机构信贷资源向特定领域和行业倾斜，提升资金使用效率，优化信贷结构，支持经济转型和高质量发展。

结构性货币政策的必要性
传统货币政策相机抉择的运用空间受限，且传导效能不佳。在经济转型背景下，结构性货币政策成为解决货币循环不畅、信用扩张乏力的重要手段。
政策工具的多样性与针对性
央行通过多种结构性货币政策工具（如再贷款、再贴现、定向降准等）进行政策调控，强调“精准滴灌、杠杆撬动”，以支持实体经济、小微企业、绿色产业、科技创新等重点领域。
对流动性与资金利率的影响
结构性货币政策工具能够向银行间市场注入基础货币，配合总量型工具实现流动性“不满不溢”。此外，结构性工具对资金利率有一定的定价引导作用，有助于降低融资成本。
信用投放的杠杆效应
通过结构性货币政策，央行能够撬动金融机构的信用投放，提升其信贷意愿和能力，实现对实体经济的直接支持。例如，每1元的流动性投放可支持3.5元的贷款增长，形成较强的杠杆效应。
政策效果与市场预期
结构性货币政策的运用有助于提振市场预期，增强风险偏好，从而改善流动性单方面溢出的问题。尤其在房地产信用塌方背景下，该政策成为债市做多的重要支撑。

传统货币政策的局限性
传统货币政策依赖地产信用和双顺差结构，形成了较强的顺周期性。但当前经济环境发生变化，延续传统模式容易导致资产负债表衰退和流动性陷阱。
经济转型与高质量发展需求
在经济转型和高质量发展背景下，结构性货币政策有助于提升金融机构的信用派生能力，增强信用创造，实现金融资源向实体经济的精准配置。

定向支持与杠杆效应
通过激励相容机制，结构性工具能够引导金融机构加大对重点领域和薄弱环节的信贷投放，提升融资效率。
具体信用投放效果
- 2020年一季度，流动性投放约2万亿元，带动新增贷款7.1万亿元，杠杆倍数约为1:3.5。
- 碳减排支持工具累计发放1827亿元，支持贷款3045亿元，带动减少碳排放超6000万吨。
- 小微企业贷款增速持续上升，显示结构性工具在支持小微企业发展方面效果显著。