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未来货币政策重点是疏通传导机制

核心内容概述

2018年第二季度中国货币政策执行报告指出，当前货币政策的核心任务是疏通货币信贷政策传导机制，以应对内外部经济压力，支持实体经济，同时防范金融风险。报告强调货币政策的连续性、稳定性、前瞻性、灵活性和有效性，并指出在高质量发展和经济结构调整阶段，融资增速不必过高，需与名义GDP增速保持协调。此外，人民币贬值压力仍然存在，央行将采取逆周期调节措施稳定外汇市场。

主要观点与关键信息

1. “几碰头”和“几家抬”：应对经济扰动

• 问题背景：当前中国经济面临“几碰头”风险，包括贸易摩擦、信用收缩、基建投资增速断崖式下跌、民间投资低迷等，可能对经济造成扰动。
• 应对措施：仅靠货币政策难以有效应对，需通过“几家抬”政策协同，加强多部委政策统筹，确保政策节奏和力度一致，避免政策效果相互抵消。
• 政策实例：以小微企业金融服务为例，央行、财政、监管和地方政府需共同发力，降低小微企业信贷风险。

2. 货币政策的边际变化

• 政策基调：保持连续性和稳定性，防止市场误判货币政策全面宽松。
• 流动性状况：银行体系流动性合理充裕，超储率提高至1.7%，货币市场利率降至近年来极低水平。
• 边际宽松：通过降准、MLF投放等手段，央行在“总闸门”框架下实施适度宽松政策，但强调不搞“大水漫灌”。
• 未来展望：可能继续采取降准置换MLF的方式，以降低银行准备金负担，疏通利率传导机制。

3. 社融增速有望企稳，但提升空间有限

• 社融与GDP关系：过去几年，社融增速高于名义GDP增速，导致大量无效融资，未有效推动经济增长。
• 当前状况：二季度末社融增速与名义GDP增速几乎持平（9.83% vs 9.78%），后续可能略高于名义GDP增速以平衡稳增长和稳杠杆。
• 政策导向：在控制宏观杠杆率的前提下，适度支持小微企业和部分融资平台，避免信用无序扩张。

4. 人民币贬值压力仍存，需逆周期调节

• 汇率压力：中美货币政策分化导致人民币承压，外汇市场存在顺周期行为和“羊群效应”。
• 调节措施：央行调整远期售汇业务的外汇风险准备金率至20%，并可能重新使用逆周期因子等工具。
• 利率联动：若美联储继续加息，央行可能上调OMO利率以对冲人民币贬值压力。

5. 房贷利率继续上行

• 利率变化：6月个人住房贷款利率上升0.18个百分点至5.6%，上升速率加快。
• 原因分析：
  • 金融监管下表外业务收缩，银行资本金压力上升；
  • 房地产调控政策收紧，抑制投资和消费属性，打击投机行为。
• 未来趋势：全国主要城市房贷利率上浮仍可能持续，尽管个别城市可能调整利率。

风险提示

• 货币政策存在超预期变化的可能性，需关注央行在稳杠杆与稳增长之间的政策取舍。

附：分析师信息

• 潘向东：首席经济学家，拥有丰富的宏观经济研究经验，曾任职于多家知名金融机构。
• 刘娟秀：首席宏观分析师，具备国际与国内宏观经济研究背景，现任宏观团队负责人。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避
• 市场基准：沪深300指数

重要声明

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