20180811-浙商证券-流动性及利率债周报_货币政策对于债市的利好或已告一段落_12页_2mb

货币政策对于债市的利好或已告一段落

核心内容

本报告分析了2018年8月11日前一周中国及海外主要国家的货币政策、货币市场、债券市场和外汇市场情况，重点探讨了货币政策对债市的利好是否已结束。

主要观点

• 货币政策宽松：自8月初以来，资金面极度宽松，银行间7天质押回购利率连续低于央行公开市场操作利率，同业存单发行利率显著下降，显示央行通过多次超额资金投放维持宽松政策。
• 资金流向债市：由于“宽货币”到“宽信用”的传导未完全打开，资金更多流入债市及大宗商品，而非实体经济。
• 信用债融资功能未修复：AAA信用债净融资额有所增长，但AA+及AA信用债仍为负值，民营企业信用利差维持高位。
• 信贷环境偏紧：6月新增信贷虽超预期，但主要为票据增长，一般企业贷款和居民贷款同比收缩，银行放贷趋于谨慎。
• 非标融资受限：非标融资监管未放宽，融资成本高，除房地产和城投企业外，小微民营企业难以承受。
• 政策利率倒挂：货币市场利率已低于政策利率，央行继续资金投放对债市的利好边际有限。
• 公开市场利率下调预期不足：美联储九月加息预期强烈，贸易战未对出口形成明显冲击，央行下调利率动机不足。

关键信息

国内市场

• 货币市场：

  • 银行间7天质押回购利率降至2.27%，连续7日低于央行操作利率（2.55%）。
  • R001与DR001利差收窄至4BP，低于年初均值10BP。
  • 同业存单发行利率降至2%、2.8%、2.8%，远低于MLF利率（3.3%）。
  • 国债及国开债收益率整体上升，反映市场对利率的预期。
  • 国债期货价格下跌，显示市场对利率上升的担忧。

• 债券市场：

  • AAA信用债净融资额增长，但AA+及AA信用债仍为负值。
  • 民企信用利差维持高位，显示融资环境仍偏紧。
  • 信用债融资功能尚未修复，资金未能有效传导至实体经济。

• 外汇市场：

  • 人民币对美元汇率保持稳定，CFETS人民币汇率指数微升。
  • 官方外汇储备资产小幅变动，美元指数上升至90.14，COMEX黄金期货结算价上涨至1336美元/盎司。

海外市场

• 货币政策：

  • 美国联邦基金利率为1.75%，较前次上升25BP。
  • 欧元区再融资利率、存款便利利率及边际贷款便利利率均维持不变。
  • 日本无担保隔夜拆借利率维持在-0.10%。

• 货币市场：

  • 美国联邦基金利率为1.69%，LIBOR美元隔夜利率为1.70%。
  • 欧元区隔夜拆借利率为-0.36%，日本隔夜拆借利率为-0.08%。

• 债券市场：

  • 美国国债利率整体下降，1个月、2年、5年、10年国债利率分别变动-2、2、-1、-3BP。
  • 欧元区及日本国债利率变化不大，显示市场对利率的预期趋于稳定。

总结

货币政策的宽松已对债市形成一定支撑，但其利好可能已告一段落。资金面宽松的实质在于“宽货币”未能有效传导至“宽信用”，导致资金淤积在债市及大宗商品市场。未来若要对债市形成进一步利好，需依赖公开市场操作利率的下调，但当前环境下，这一可能性较低。整体来看，债市在宽松政策下的表现可能趋于平稳，需关注实体经济融资环境的变化及货币政策的进一步调整。