20180813-中原证券-央行二季度执行报告点评_打通货币政策传导机制_助力金融服务实体_6页_682kb

报告摘要

证券研究报告总结：打通货币政策传导机制，助力金融服务实体

核心内容

2018年8月11日，中国人民银行发布二季度货币政策执行报告，总结上半年货币政策执行情况，明确政策基调为“稳健中性”，并强调加强前瞻性预调微调，以应对内外部风险。报告指出，当前通胀总体可控，货币政策仍有空间，但金融系统存在信用传导不畅、中小企业融资难等问题，因此下一阶段政策将更注重“宽信用”而非“宽货币”。

主要观点

1. 货币政策执行情况回顾

央行上半年通过三次定向降准、中期借贷便利、抵押补充贷款等工具，适度增加中长期流动性供应，保持流动性合理充裕。
通过下调支小再贷款利率、扩大担保品范围等方式，引导金融机构加大对小微企业、绿色经济的支持力度。
启动金融机构评级工作，完善宏观审慎评估（MPA）体系，加强风险监测。
增强人民币汇率弹性，发挥宏观审慎政策的逆周期调节作用，引导市场预期。

2. 未来政策着力点

货币层面：保持中性、松紧适度，强调“流动性合理充裕”，预示未来货币政策将更注重结构性调控。
信用层面：优化融资结构和信贷结构，疏通货币信贷政策传导机制，解决金融空转问题，支持实体经济。
金融开放：主动扩大对外开放，增强金融业发展活力和韧性，提升国际竞争力。
风控层面：把握结构性去杠杆的节奏和力度，防范系统性金融风险，加强预期管理和舆情引导。
服务实体：机制创新，加大对乡村振兴和小微企业支持力度，营造适宜的货币金融环境。

3. 政策对后市的主要影响

政策将更加精准，避免“大水漫灌”，引导资金流向重点领域。
信用环境有望改善，缓解“信用紧”局面，支持中小企业融资。
人民币汇率市场化改革继续推进，政府可能在关键汇率水平进行干预，防止顺周期波动。
金融监管将加强，提升市场规范性，防范金融市场异常波动。

关键信息

政策基调：稳健中性，强调“流动性合理充裕”和“宽信用”。
信用传导问题：中小企业融资难、融资贵，主要因商业银行惜贷、MPA考核压力及非标资金回表。
金融开放：扩大对外开放，吸引外资进入国内市场，提升资本流动性和市场规范化。
汇率管理：市场化改革持续推进，政府可能在关键汇率水平进行干预。
风险防控：结构性去杠杆，三年内实现系统性风险有效防控。

投资策略

短期关注：

上游原材料采掘业：受益于贸易环境恶化和大宗商品价格高位。
中低端消费品：受鲜菜、猪肉价格上涨带动，农产品利润提升。
基建相关板块：政策利好明显，钢铁价格高位支撑。

中长期关注：

金融补短板：货币政策定向流入三农和小微企业，推动金融服务实体经济。
制造业升级：智能装备等领域受益于政策支持。
大基建发展：通讯、交通、区域经济等领域迎来发展机遇。

风险提示

债务违约风险
外汇风险
中美贸易战升级带来的市场不确定性

附：两次会议内容变化（表1）

项目	一季度政策执行报告	二季度政策执行报告
货币政策	保持稳健中性，管住货币供给总闸门	增加“加强前瞻性预调微调”，“流动性合理稳定”改为“流动性合理充裕”
信贷政策	促进结构优化，支持经济结构调整	增加“遏制隐性债务增量”、“支持乡村振兴和小微企业”
利率汇率	深化利率市场化和汇率改革	增加“稳步推进人民币资本项目可兑换”、“完善人民币跨境使用政策框架”
金融市场	完善金融市场体系，发挥稳增长作用	增加“加快建立统一的债券市场执法机制”
金融机构	深化改革，改善服务	增加“大幅度放开金融业对外开放”、“健全合格境外投资者制度”
防范风险	打好防范化解重大金融风险攻坚战	强调“把握工作节奏和力度”，增加“加强预期管理和舆情引导”

分析师：王哲
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