20180501-天风证券-信用债市场周报_偏好短期化_未来可能如何演化__21页_3mb

信用债市场周报总结（2018-05-01）

核心内容概述

本报告分析了2018年4月信用债市场的运行情况，重点探讨了当前市场偏好短期化趋势及其未来可能的演化方向。报告指出，当前信用债市场发行规模持续增长，发行期限偏向短期化，短融和中票成为主要融资渠道。同时，报告回顾了2015年类似的市场状况，并分析了其对信用债收益率和信用利差的影响，以期为当前市场走势提供参考。

主要观点

• 市场偏好短期化：当前信用债市场倾向于配置短久期、高评级债券，短融和中票发行规模占比高，一级市场发行期限偏短。
• 货币政策宽松影响：2018年5月首次降准开启，未来可能进入降准通道，推动信用债市场向长久期配置偏移。
• 信用债收益率和利差走势：当前信用债收益率整体上行，信用利差呈上行趋势，但不同期限和评级的利差变动存在差异。
• 历史对比分析：2015年2月也出现类似短期化趋势，当时信用债收益率下行，信用利差收敛，发行期限逐渐拉长。
• 监管与市场风险：报告提示政策风险和监管趋严可能对市场产生影响，同时指出市场调整可能超预期。

关键信息

一级市场情况

• 发行规模：本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约2,659亿元，较上周小幅上升。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率整体下行，各等级变动幅度在-2-2BP之间。
• 短融和中票表现：短融发行量较上周小幅下降，但净融资额大幅上升；中票发行量小幅下降，净融资额小幅上升。
• 企业债和公司债：企业债和公司债发行量较上周小幅上升，净融资额也有所上升。
• 城投债：城投债发行量较上周小幅上升，但净融资额为负，显示偿还压力较大。

二级市场情况

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交3,902.88亿元，总成交量较前期小幅下降。
• 收益率变化：利率品现券收益率整体上行，信用债收益率全部上行。
• 信用利差变化：信用利差整体呈上行趋势，但不同期限和评级的利差变化不一。
• 市场活跃度：交易所公司债和企业债市场交易活跃度上升，企业债上涨家数大于下跌家数，公司债同样呈现上涨多于下跌的趋势。

信用评级调整

• 本周调整情况：共7家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，其中6家上调，1家下调。
• 无主体评级调整超过一级的主体：表明当前市场整体评级变动不大，主要为小幅调整。

历史对比

• 2015年2月市场特征：短融和中票发行规模占比较高，信用债一级市场加权期限较低，处于历史水平均值以下。
• 2015年货币政策：央行在2015年2月开始降准降息，推动信用债市场向长久期配置转变。
• 收益率与利差走势：2015年2月后，1年期和3年期中短期票据收益率经历小幅上行后快速下行，信用利差先走扩后波动收敛。
• GDP与工业增加值：2015年一季度GDP同比7.00%，工业增加值累计同比6.80%，均低于2014年水平。
• 市场调整：2015年市场整体呈现信用债收益率下行和信用利差收敛的趋势，与当前市场情况有相似之处。

未来演化趋势

• 货币政策影响：随着第一次降准的开启，未来可能进入降准通道，推动信用债市场向长久期配置偏好。
• 收益率和利差变化：信用债收益率和信用利差可能呈现类似于2015年的走势，即收益率下行，信用利差收敛。
• 市场结构变化：随着货币政策宽松，市场可能逐步从短期化转向长久期，但这一过程将受到监管和市场环境的影响。

风险提示

• 政策风险：监管趋严可能对市场产生不利影响。
• 市场调整超预期：市场可能出现超出预期的调整，需密切关注。

结论

当前信用债市场呈现短期化趋势，与2015年情况相似。未来随着货币政策的边际宽松，信用债市场可能向长久期配置转变，收益率和信用利差走势可能与2015年类似。但市场调整可能受到多种因素影响，需谨慎对待。