20180501-光大证券-信用债2018年4月29日周报_融资担保债券信用状况_13页_1mb

融资担保债券信用状况总结（2018年4月29日周报）

核心内容概述

本报告主要分析了2018年4月融资担保债券的信用状况，包括融资担保公司的市场分布、信用分析要点以及信用债市场的周度表现。此外，报告还提到了“担而不保”现象及其在私募债中的集中表现，并对信用债市场风险进行了提示。

主要观点与关键信息

1. 城投类债券占主导地位

• 城投债占比高：融资担保债券中，企业债占比约83%，其中城投债占企业债存续额度的98%。
• 原因分析：
  • 城投债审核效率高，高评级担保公司可豁免重复审核。
  • 更便于达成增信目的，融资担保公司通常不需要反担保物。
  • 债券回购标准提高，高评级担保公司更易满足要求。
• 问题：城投债经营情况较弱，发行主体评级不高，融资成本承受能力有限，因此依赖融资担保公司增信。

2. 高评级担保公司主导市场

• 市场集中度高：30家融资担保公司中，AAA级公司占主体，且担保余额占总量的82%。
• 担保余额分布：
  • 前5名担保公司占总量64.86%，前10名占90.12%。
  • 中合中小企业融资担保股份有限公司为担保额最大的公司，剩余担保额达999.59亿元，占总量的19.53%。
• 担保公司数量与评级：
  • AAA级：12家
  • AA+级：8家
  • AA级（含无评级）：10家

3. 隐含评级普遍低于债项评级

• 隐含评级低于债项评级：即使债项评级为AAA，中债隐含评级多为AA或AA(2)，说明市场对担保公司的信任度低于评级公司。
• 市场关注点：投资者更关注债券发行人，而非担保公司，因此对担保公司的依赖有限。
• 示例：AAA债项评级的债券中，隐含评级为AA的占比34.72%，AA(2)为22.93%，AA+为22.88%，AAA仅为1.37%。

4. “担而不保”现象集中在私募债

• 违约情况：截至2018年4月末，由专业担保公司提供增信且违约的债券共15只，涉及5家担保公司。
• 典型案例：中海信达担保有限公司涉及8只违约私募债，因失信被列入国家失信被执行人名单，且2015年被撤销《融资性担保公司经营许可证》。
• 原因：担保公司自身代偿能力较弱，风险识别和把控能力不足。

5. 融资担保公司信用分析要点

• 风险来源：融资担保公司主要风险来源于表外，因此信用分析应关注：
  • 历史代偿率：反映公司风险承担能力。
  • 净资产规模：影响公司偿债能力。
  • 净资产放大倍数：衡量担保能力。
• 部分公司指标：
  • 中合中小企业融资担保股份有限公司：累计代偿率1.71%，净资产82.69亿元，放大倍数9.51倍。
  • 中国投融资担保股份有限公司：累计代偿率0.15%，净资产66.64亿元，放大倍数28.12倍。

6. 信用债市场周度回顾

6.1 评级调整与异常发行情况

• 评级调高：
  • 中国环球租赁有限公司（中诚信国际）
  • 浙江瑞安农村商业银行股份有限公司（大公）
  • 浙江平阳农村商业银行股份有限公司（东方金诚）
  • 昆仑银行股份有限公司（联合资信）
  • 晋商银行股份有限公司（联合资信）
  • 河北省金融租赁有限公司（中诚信国际）
• 评级调低：
  • 富贵鸟股份有限公司（上海新世纪）

6.2 一级市场表现

• 发行量与净融资额：
  • 4月23日当周，常规信用品种共发行277只，金额2,658.58亿元，净融资1,309.96亿元，创18年初以来新高。
• 各品种表现：
  • 短融：净融资337.20亿元，发行量略减。
  • 公司债：单周发行量创18年来新高，净融资521.67亿元。
  • 中票：净融资661.50亿元，发行利率走势收敛。
  • 房地产板块：发行量增加，净融资41.89亿元。
  • 城投债：发行量缩减，净融资-493.54亿元。

6.3 二级市场表现

• 收益率上行：信用债收益率终止前期下行趋势。
• 信用利差缩窄：
  • 3年期城投债：AAA级44.45bp，AA+级63.45bp，AA级94.45bp。
  • 5年期中票：AAA级45.59bp，AA+级72.59bp，AA级110.59bp。

风险提示

• 信用风险集中：融资担保债券余额主要集中在前10名担保公司，需关注风险过度集中问题。
• 市场信用收缩：近期信用债市场整体信用收缩可能高于预期。

附：分析师信息

• 张旭：执业证书编号S0930516010001，电话021-22169112，邮箱zhang_xu@ebscn.com
• 刘琛：执业证书编号S0930517100006，电话22169039，邮箱chenliu@ebscn.com

相关研报

• 《专业担保公司信用状况观察—担保专题研究之一》（2017-10-15）

总结

融资担保债券市场中，城投类债券占据主导地位，高评级担保公司主导市场，但隐含评级普遍低于债项评级，表明市场对担保公司的信任度有限。此外，“担而不保”现象集中在私募债，存在一定的信用风险。报告同时指出，信用债市场收益率上行，信用利差多数缩窄，但需警惕市场信用收缩的风险。