20180501-招商证券-债市每周观点_历史的风陵渡口_新规落地_债牛待续_15页_1mb

债券市场定期报告总结（2018年5月1日）

核心内容

2018年4月27日，资管新规正式稿发布，对债券市场产生积极影响，标志着债牛仍有“下半场”。新规在多个方面进行了边际放松，包括过渡期延长、估值方式灵活性提升、产品分级限制放宽等，有利于市场信心恢复，为债券市场提供了更宽松的环境。

主要观点

1. 本周策略：债牛持续，关注趋势而非择时

• 债券市场牛市仍有持续空间，预计回撤时间不会超过一个月，幅度不超过30bp。
• 投资者应更多关注趋势性收益，而非短期择时。
• 推荐做陡收益率曲线，多2手TF1806同时空1手T1806，当前价差为100.88。

2. 宏观利率：经济数据小幅反弹，流动性趋于宽松

• 经济数据：4月制造业PMI小幅下滑，主要受新订单拖累，但建筑业订单向好，带动建筑产业链反弹。整体经济周期仍偏弱，但部分数据出现反弹迹象。
• 流动性：4月25日降准后流动性逐步宽松，本周仍有3400亿逆回购到期，若央行部分对冲，宽松将延续。流动性整体趋于宽松，但需警惕跨月时点的短期扰动。

3. 信用观察：阶段性调整不影响配置

• 融资与取消发行：高等级发行人融资需求旺盛，信用债收益率普遍上行。但取消发行骤增，显示市场风险偏好尚未全面改善。
• 信用利差：中等久期品种利差走阔，中长久期品种被动压缩，显示市场调整压力。
• 违约风险：14富贵鸟出现实质性违约，暴露民企现金流问题，建议关注资产质量恶化、现金流偏弱的民企债券。

4. 国债期货：推荐做陡曲线策略

• 市场表现：现券表现强于期货，净基差上行，贴水加深。
• 策略建议：推荐做陡曲线，多2手TF1806同时空1手T1806，当前价差为100.88。
• 基差策略：推荐做多T1806基差，当前T合约净基差处于历史低位。

5. 可转债：关注科技类相关个券

• 股市表现：受中美贸易战影响，股市震荡，转债整体下跌。
• 策略建议：建议关注科技类相关转债，如集成电路、服务器、云计算、工业互联网等。
• 新发转债：岩土转债发行规模为6.0366亿元，转股价格为8.05元，赎回价格为108%，下修条款为30/15/85%。

关键信息

一、资管新规变化

• 过渡期：延长至2020年底，缓解断崖效应。
• 估值方式：鼓励市值计量，但允许符合条件的资管产品使用摊余成本法。
• 产品分级：公募产品和开放式私募产品仍不得分级，但投资单一标的或标准化资产比例超过50%的私募产品可分级。
• 流动性管理：禁止资金池操作，规范杠杆水平，消除多层嵌套。

二、经济数据与市场预期

• PMI数据：制造业PMI小幅下滑，但建筑业订单向好，带动建筑产业链反弹。
• PPI预期：制造业出厂价格指数反弹至枯荣线以上，可能带动PPI环比转正。
• 经济周期：整体经济周期趋势向下，但部分数据出现反弹，可能为短期波动。

三、信用债市场表现

• 融资改善：高等级发行人融资需求旺盛，信用债收益率上行。
• 市场调整：信用二级收益率出现阶段性调整，但配置需求持续。
• 风险偏好：风险偏好尚未全面改善，低等级信用债面临利差重估压力。

四、国债期货策略

• 做陡曲线：推荐多2手TF1806同时空1手T1806，当前价差为100.88。
• 基差策略：推荐做多T1806基差，当前净基差处于历史低位。
• 市场情绪：降准后市场情绪改善，但后续资金面扰动可能带来收益率上行。

五、可转债市场

• 市场表现：中证转债指数周跌0.12%，科技类转债表现较好。
• 投资建议：关注“智联网”相关行业，如集成电路、服务器、云计算、工业互联网等。
• 新发转债：岩土转债发行规模为6.0366亿元，转股价格为8.05元。

风险提示

• 监管政策超预期：新规执行过程中可能出现超预期情况，影响市场流动性。
• 流动性冲击：资管新规可能引发资产端被动抛售，影响市场流动性。
• 信用风险：部分低等级信用品种利差失真，可能面临重估压力。

结论

• 债券市场仍有“下半场”，牛市回撤时间不会太长，幅度有限。
• 投资者应关注趋势性收益，而非短期择时。
• 信用债配置仍具吸引力，建议关注AA+等级中等久期个券。
• 国债期货推荐做陡曲线策略，可转债关注科技类相关个券。