20131118-宏源证券-信用债周报_收益率超调上行_融资期限偏好短端_20页_2mb

信用债周报总结

核心内容

2013年11月18日发布的信用债周报指出，上周信用债市场受到流动性紧张和政策信号不明朗的影响，收益率整体呈平坦化上行趋势，短端上行幅度显著，而长端小幅缩窄。央行在公开市场操作中净回笼资金150亿元，14天期逆回购暂停引发市场对流动性收紧的担忧，导致回购利率飙升。市场情绪波动较大，收益率曲线可能继续平坦化，但预计恐慌情绪退潮后收益率将有所回落。

主要观点

• 资金面：流动性紧张担忧加剧，市场对资金面压力预期上升，下周资金面压力依旧较大，存在年末因素和平安转债冲击。
• 二级市场：信用债收益率整体上行，短端上行幅度较大，中长端上行幅度较小。城投债收益率上行幅度略小于企业债，但各等级幅度相近。信用利差整体扩大，尤其是短端。
• 一级市场：信用债发行规模回升，短融成为主要发行力量，中票、企业债发行量平稳。非城投和城投债以AAA级为主，低等级发行规模有所回落。
• 投资策略：维持“冬耕春收，四季度为配置黄金季节”的策略观点，建议关注高收益、低评级城投债。短期内市场仍存在反复震荡可能，需注意市场情绪恢复过程中的波动。

关键信息

资金面

• 公开市场操作：上周央行净回笼资金150亿元，14天期逆回购暂停，7天期逆回购操作力度较弱。
• 资金成本：银行间回购利率整体上行，尤其是1天质押式回购利率上行76BP至4.53%，7天质押式回购利率上行150BP至5.45%，GC007上行190BP至5.60%。
• 下周资金面：400亿国库定存到期，逆回购不确定性，临近月末，年末因素及平安转债冲击。

二级市场

• 信用债收益率：整体呈平坦化上行，短端上行幅度多超过40BP，长端多超过20BP。企业债3年、5年、7年收益率分别上行38BP、30BP、21BP，短融、中票3年、5年、7年分别上行45-48BP、38BP、30BP、22BP。
• 国债收益率：整体呈陡峭化上行，中长端上行幅度在20-30BP之间，导致信用债短端信用利差扩大，长端小幅缩窄。
• 信用利差分位数：中短端信用利差分位数较高，长端信用利差分位数较低。AAA、AA+、AA、AA-信用利差分位数分别为58%、58%、50%、49%。
• 交易活跃券种：城投债和产业债中，交易活跃券种包括20只城投债、15只产业债和10只短期融资券。

一级市场

• 发行规模：上周共有67只新券发行，发行规模总计1058.2亿元，较前一周上升38%。短融继续成为带动发行规模上升的力量。
• 发行结构：非城投债和城投债均以AAA级主体为主，低等级主体发行规模有所回落。
• 发行指导利率：交易商协会发行指导利率整体大幅上行，显示市场对利率的敏感性。

投资策略

• 收益率曲线：预计收益率曲线将继续平坦化，收益率高位为情绪冲击所致，而非均衡利率。恐慌情绪退潮将引导收益率下行，但市场信心恢复仍需时间。
• 市场信心恢复因素：包括货币收紧预期消除（如CPI上行不及预期或央行操作稳定）和金融监管加强（如9号文）减少非标对商行债券配置的挤出效应。
• 配置建议：四季度为配置黄金季节，建议关注高收益、低评级城投债。短期内市场仍存在强烈震荡可能，需谨慎操作。

重要图表与数据

• 图1：14天期逆回购持续暂停，全周净回笼资金150亿。
• 图2：流动性紧张担忧再引回购利率飙升。
• 表1：普通企业债收益率及信用利差水平。
• 表2：短融和中票的收益率及信用利差水平。
• 表3：企业债(2)的收益率及信用利差水平。
• 表4：交易活跃的城投债。
• 表5：交易活跃的产业债 (AAA)。
• 表6：交易活跃的产业债 (AA+)。
• 表7：交易活跃的产业债 (AA 及 AA-)。
• 表8：上周发行的信用债 (非城投)。
• 表9：上周发行的信用债 (城投)。
• 表10：本周拟发行信用债。
• 表11：上周交易商协会发行指导利率。

分析师信息

• 分析师：邓海清(S1180512070001)
• 电话：010-88085151
• Email：denghaiqing@hysec.com
• 研究助理：刘毅
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