20181108-信达证券-长江电力-600900.SH-来水偏丰加快营收增长_增值税返还到期影响净利增速_5页_722kb

长江电力（600900.SH）季报点评总结

核心内容

长江电力在2018年前三季度实现了营业收入和利润总额的同比增长，但归母净利润增速相对平缓。公司受益于来水偏丰带来的发电量增长，同时通过资本运作优化电源结构，拓展配售电业务，增强市场竞争力。

主要观点

• 营收增长：公司2018年前三季度营业收入达390.66亿元，同比增长4.92%；第三季度营收同比增长10.7%，显示来水偏丰对发电量和营收的积极影响。
• 发电量表现：前三季度总发电量约为1641.01亿千瓦时，同比增长4.54%；第三季度发电量同比增长9.85%。其中，三峡电站发电量增长显著，达到400.88亿千瓦时，同比增长22.29%。
• 利润影响因素：尽管营收增长，但归母净利润仅增长0.94%，主要受到大型水电企业增值税返还政策到期和四川省水资源费改税政策的影响，分别导致其他收益下降63.66%和税金及附加增长38.57%。
• 盈利能力：公司毛利率持续提升，2018年前三季度为62.64%，同比增长1.25个百分点，环比增长6.24个百分点，显示盈利能力增强。
• 资本运作：公司积极进行长期股权投资，持有湖北能源、广州发展、三峡水利、上海电力等公司股份，同时参与多个增量配网试点项目，推动配售电业务发展。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年营业收入分别为517.79亿元、522.65亿元、531.50亿元，归母净利润分别为221.95亿元、224.03亿元、230.87亿元，EPS分别为1.01元、1.02元、1.05元，对应动态PE分别为15倍、15倍、14倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 风险因素：包括长江来水风险、市场消纳风险、政策性风险、电费回收风险等。
• 财务指标：
  • 资产负债表：公司资产总额稳步增长，流动资产和非流动资产均呈上升趋势。
  • 利润表：营业利润和利润总额保持增长，但归母净利润增速放缓，主要受政策影响。
  • 现金流量表：经营活动现金流较为稳定，投资活动现金流为负，筹资活动现金流波动较大，但整体现金净增加额呈现增长趋势。

结论

长江电力在2018年前三季度表现出良好的营收增长和盈利能力，但归母净利润增速受限于政策因素。公司通过优化电源结构和拓展配售电业务，增强了市场竞争力。尽管面临一定风险，但其盈利能力和增长潜力仍被看好，维持“买入”评级。